事件
近期我们组织了对上海凯宝的联合调研,针对公司经营情况和未来发展规划与公司董事长进行了深入交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
研究结论
产能瓶颈解决,业绩增长上新台阶。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前公司痰热清注射液生产线拆迁扩建项目已经完成,通过GMP 认证并于5 月27 日开始正式生产,公司痰热清产能达到4500 万支,困扰公司发展的产能瓶颈已经得到解决。公司今年上半年已经完成950 万支左右生产计划,预计下半年将贡献2000 万支痰热清注射液,从而实现3000 万支销售目标。
我们认为公司业绩增长动力来自于三个方面,首先,公司产品是独家品种,受行政和专利双重壁垒保护,国家明文规定不再批准痰热清的改剂型及仿制产品,上述措施能够有效避免同质化竞争;其次,痰热清注射液与清热解毒类其他中成药品种相比,市场占有率最高且其安全性和疗效得到市场认可;再次,痰热清由于之前产能受限一直无法满足市场需求,在已开发医院中约有50%的供应缺口,产能扩张后公司今年目标实现已开发医院的温饱供应。另外,公司现已覆盖全国二级以上医院2200 家,未来2 年公司目标医院将扩大至7000 家,空白医院将成为接纳公司产品增长的主要空间。
产业链延伸解决原材料供给困境。今年公司一方面继续保持与熊胆供应商长期的紧密合作关系,增加供应渠道,主要供应商从2009 年的两家增至2010 年的三家,另一方面公司正计划拿出1.5 个亿超募资金建设GAP养熊厂,由于全资子公司四川凯宝拥有人工饲养黑熊的资质,因此向上游产业链延伸扩展并不困难,我们认为这种措施将有效保障熊胆粉的长期供应。
熊胆粉收率上升拉高毛利水平。目前公司正在进行熊胆粉收率的再度提升,已进行的中试实验取得22%的结果,预计2011 年公司熊胆粉收率将从2009 年水平的19.46%上升到22%,我们进行了成本核算,预计生产等量痰热清产品所需熊胆粉降低11.55%,同时痰热清毛利率水平上升1.91个百分点。
超预期因素:大规模疫情爆发、行业出现安全性事故;
我们预计,随着公司产能受限问题的解决,2010 年公司经营业绩将重拾高增长,净利润同比增速72%,每股收益0.67 元,2011 年公司业绩继续保持48%的快速增长,每股收益1.00 元。考虑到公司业绩的高成长性,按照2010 年0.85 倍的 PEG、61 倍市盈率,2011 年41 倍市盈率,对应目标价为41 元,首次给予公司买入的投资评级。