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中兴通讯研究报告:安信证券-中兴通讯-000063-换个视角看中兴-100703

股票名称: 中兴通讯 股票代码: 000063分享时间:2010-07-07 08:34:50
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄文戈
研报出处: 安信证券 研报页数:   推荐评级: 买入-A
研报大小: 218 KB 分享者: zyz****89 我要报错
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【研究报告内容摘要】

报告摘要:
          中兴之惑:市场上关于中兴的研究基本都是集中在它收入的增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然中兴是中国少有的优秀科技公司,但由于它的利润率一直很低,这使得它的利润极易受到其它因素的影响,导致资本市场对它的分歧较大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)对比华为和爱立信,三家公司在研发、销售和管理费用率上差异并不大,造成中兴利润率偏低的主要原因是它的毛利率一直很低。那么是什么原因导致中兴毛利率一直很低呢?
          毛利率差异原因分析:毛利率的高低一方面取决于销售价格,另一方面取决于生产成本。(1)中兴以前一直处于通信设备商的第三梯队,由于在品牌效应上不如华为,所以同类产品的市场价格一直比华为低。再加上中兴是市场的后来者,所以它在抢市场时往往采取低价甚至赠送策略,这进一步拉低了平均售价。
        (2)生产成本主要由原材料成本和生产过程中的其它成本构成,二者都取决于规模效应和管理水平。但中兴和华为在生产管理上的差距并不大,因此在这里影响生产成本的主要因素是规模效应。中兴从小灵通转型CDMA,然后再做WCDMA和TD-SCDMA;不停的技术/产品转型,过长的产品线,每一块都不大;这导致其生产的规模效应出不来。相比而言,华为和爱立信从GSM到WCDMA,技术上一脉相承,也是全球运营商的主流选择,规模效应自然很明显。
          毛利率将会上升:(1)中兴已经步入全球电信设备商的第二梯队;无论是技术的先进性、产品和服务的质量还是品牌效应都已经上了一个很大的台阶。随着被越来越多的主流运营商所认同,中兴的产品价格也会逐渐向第一梯队靠拢。
        近期移动TD第四期建网招标,中兴报出最高价,移动以均价执行;从中我们既能看到移动对中兴的认可,也能看到中兴在价格策略上的转变。(2)目前,中兴各产品线在技术上已经成熟,在市场方面也都形成了规模。一切齐备,只欠东风;随着未来收入的快速增长,生产成本的规模效应必将很快显现出来。
          盈利预测、估值和投资评级:由于公司利润率很低,因此毛利率变化对利润影响的弹性很大;毛利率上升1%,EPS会上升2-3毛。按偏保守的假设,我们预测2010-12年EPS分别为1.15元、1.65元和2.17元。公司未来两年的复合增长率高达38%,但考虑到近期市场较弱,我们仅给予公司0.8的PEG;则对应10年EPS的动态市盈率为30倍,得出目标价34.5元。我们上调公司的投资评级为“买入-A”。
          风险分析:因未来收入增长主要来自海外而面临的外国政策和市场信用风险。    

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