    2季度以来的市场运行，符合我们的趋势判断。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从目前市场特征看，当预期逐步转为现实后，投资者开始陷入一致悲观中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）站在这个时间点，我们更关心市场对经济下行周期负面影响的体现程度，政策转机是否很快来临，年初以来受追捧的消费+新兴产业配臵是否需要修正。
    年初以来实施的地产、货币调控政策，开始显现成效。5月份的PMI数据掉头下滑，预期6月份的工业增加值将加速回落，而7、8月份的出口、投资数据也会出现大幅下跌的现象。先行、同步经济指标相继出现了加速回落的特征，考虑到熊市中投资者对低于预期的数据会过度反应，未来两个月建议继续维持谨慎的投资态度。而从04、08年经济小周期回落经历的时间看，至少需要1年的数据下降期，因此对于经济数据冲击不宜盲目乐观。
    08年金融危机后，政策对经济的前瞻性提高。当3季度经济回落成为共识后，对调控政策的松动更为关注。我们认为目前“调控政策”的松动正处于两难境地。(1)09年粗放式的保增长不可能重现。(2)经济回落的负面效应没有大规模暴露之前，政策容忍度正在提高。潜在松动政策将倾向调结构。(3)股票和不动产的市值变动方向较为一致，在房地产政策没有松动之前，只能看到股票市场的阶段性机会存在。而从经济与政策的博弈变化看，3季度后期才会是敏感的政策松动窗口。
    从股市对经济回落的体现程度看，调整时间近半，但寻底过程可能仍未结束。结合估值比较情况，大盘股权重较高的上证指数下跌空间相对有限，而中小盘股、部分周期股及消费类股票还存在比较大的补跌风险。考虑到7、8月份无论宏观面还是行业面均存在数据显著回落的变化，同时外围市场潜在的下跌风险会让A股投资者情绪受到波动，因此我们判断大盘仍处在向历史估值底部缓慢回归、震荡下行的寻底过程，而近期暴露出的结构性风险尚未完全释放。