投资要点:
公司盈利模式的可复制性强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司按销售额分,批发、零售业务各占50%;按客流量分,95%为零售、5%为批发客户。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这种以零售为主体的市场模式决定了其连锁复制性强,这是公司与小商品城(600415)的主要区别(小商以批发出口为主,决定其不能进行异地扩张、连锁复制)。
三大竞争优势保障公司异地扩张取得成功。公司是目前全国唯一的皮具市场跨区域连锁经营商,这取决于:第一,品牌优势。经过多年的经营与培育,公司已成为国内皮革专业零售市场的第一品牌;第二,客户资源。公司拥有2000 多户皮革专业经营户,在公司异地的市场扩张中、公司与这些专业经营户有望实现共赢,公司所掌握的大量上游优质皮革供应商资源是公司异地扩张取得成功的主要保障;第三,管理层丰富的管理营销经验。公司90%以上管理人员从事皮革专业市场经营达5 年以上,对皮革产业和专业市场具有较为深刻的认识。
未来主要业绩增长点。内生增长方面主要来自于租金的逐步提升,目前公司共有商铺及配套物业租赁面积25.42 万㎡。一期市场较为成熟、目前平均租金在约150元/㎡/月,预计未来年均租金涨幅在15%以上;二期市场处于发展期、未来租金提升空间仍大。在外延扩张方面,三期、四期、佟二堡市场招商顺利、将对公司今年第4 季度起的业绩增长做重要贡献,河南新乡皮城项目预计2011 年10 月开业。
上述四个项目合计建筑面积约54.45 万㎡,包括可出租的市场部分约31.9 万㎡、可出售或自用的物业约22.55 万㎡。总体看,预计到2012 年底物业租赁面积可达46.82 万㎡、累计增长84.21%,物业销售收入也将大幅增长。此外,公司在成渝、山东等地区进行项目的初步接洽商谈,公司目前正在做海宁皮革城五期的前期筹备(在二期对面开发建设沙发市场,力争2011 年开工)。在未来,公司也有可能在海宁当地做太阳能产品的交易市场(海宁当地有众多太阳能产品生产商)。
股价上涨催化剂。未来,公司在异地市场扩张取得的新进展、或租金上涨幅度超预期,将成为公司股价上涨的催化剂。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.62、1.25、1.72元,公司未来3 年处于快速扩张期、业绩复合增长率可达70.52%,公司的管理、品牌及客户资源优势保障其成功进行对外扩张,公司业绩增长明确、给予推荐评级,未来半年目标价40 元。