投资要点
※ 供需缺口提升盈利能力,公司客公里收入提高10%以上
1-5月国航RPK、 RFTK分别同比增长17.5%、43.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在国际经济缓慢复苏和国内经济快速增长的背景下,中国航空需求不断上升,2010年预计15%以上,而运力供给不到13%,供需缺口将提高客座率和票价水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)国航一直以来都奉行"稳健发展,追求效益最大化"的发展思路,运力投放在三大航中最为谨慎。2010-2012年交付运力分别为36架、33架、30架,运力增速在13.7%、11.1%、9.1%左右。通过对供求关系的良好控制能力,国航1-5月的客公里收益水平估计在0.62元左右,同比上升10%以上,全年的收益水平也将大幅提升。 ※ 国内网络趋于完善,国际网络优势明显
公司国际航线RTK占比50%左右,国内国际业务发展最为均衡。国航在北京航线有较高的价格主导权,票价水平领先其他航空公司,而北京航线为公司贡献了70%左右的客运收入。在上海的市场份额虽不大,但其在国际航线数量上占绝对优势。成都的大西南枢纽市场份额39%以上。控股深航后,其在深圳的市场份额上升至43%左右,国航在华南地区的话语权大幅提升。至此,国内航线网络布局基本完善。 国际业务方面,国航在全国绝对领先。2009年国际RTK在民航国际市场中占比38.9%,远超南航和东航的12.4%、22.5%。近5年的国际航线平均客座率75.4%,分别比南航、东航高出9.1和8.6个百分点。在国际市场迅速复苏背景下,国际航线占比最高的国航最多受益于此。 ※ 主业盈利能力在三大航中位居榜首
1、领先的收益水平、客座率和良好的效率:2009年国航客公里收入0.59元,高于南航、东航接近10个百分点;5年客座率平均值76.1%,比南航、东航高3个百分点和4.6个百分点;2009年飞机日利用小时9.65小时,同期南航、东航分别为9.4小时、9.37小时。2、成本控制能力强:连续多年国航收入吨公里耗油都低于南航和东航,今年,公司还将退租6架成本较高的737-600飞机,继续优化机队结构,争取进一步提升燃油经济性。且考虑到国航的融资租赁飞机占比上升空间较大,折旧费用占比将有所下降;通过加大网站、呼叫中心等的建设加大机票直销比例,降低销售费用率,公司未来不含燃油单位成本有望继续下降。 鉴于领先的收益水平和出色的成本控制能力,国航的毛利率一直领先于南航和东航,毫无疑问是行业内主业盈利能力最强的一家公司。