报告背景：2006  年7  月6  日－7  日，海通证券研究所在上海举办了“开启A  股‘摩根时代’大型研讨会，厦门国贸作为我们邀请的40  家上市公司之一出席了我们的会议，并与各机构投资者进行了4  个多小时的交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】除了公司高管对企业精彩的介绍（参见我们同时发送的PPT  文件《厦门国贸公司推介06.07.06》），我们还对交流会中投资者所提出的主要问题及公司的解答做了记录和整理，以期给投资者更详尽的公司介绍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们的观点：
        虽然目前市场给外贸类公司的PE  估值水平不高（10-15  倍PE），但这是建立在对整个外贸行业（主要是出口）前景预期不明确（外贸壁垒、人民币升值趋势等）、以及对外贸行业未来增长率预期不乐观等因素有关。
        而厦门国贸目前已经从外贸企业成功转型为相关多元化、且在厦门市拥有诸多垄断资源的大型集团，未来公司将形成外贸、物流码头、房地产三大业务齐头并进局面。（1）外贸业务：公司外贸业务中进口占比较高（三分之二左右），贸易产品集中度高、毛利率高，客户稳定性强，且在同类产品市场上具备明显规模优势，再加上子公司股权激励政策的实施，公司外贸业务不仅抗外部风险能力强，且利润的稳定增长仍有空间。（2）房地产业务：由于厦门市房地产开发的特殊性，以及公司本身贸易和物流提供的稳定充足的现金流，公司房地产开发业务几乎不受房地产调控政策的影响。再加上公司近几年房地产业务项目储备和土地储备充分，未来5  年内即使没有新增土地，也足以支撑每年10  万以上平米房地产项目收益的确认，且2007  年之后确认的地产项目均为均价较高的楼盘。（3）物流码头：公司本身就有物流业务传统，近年来公司加大了在码头泊位的投资，除了参股的海沧国际货柜（与厦门港务国际、和记黄埔合作）每年带来数千万投资收益，且未来仍有增长空间之外，公司还利用海沧国际货柜培养的人才充实了自己经营码头泊位的队伍，除了目前已经开始试运营的20  号泊位、即将进入公司的21  号泊位（股改承诺），22－23  号泊位也有希望通过大股东的努力获得。而单独估计20－21  号泊位，成熟运营之后贡献净利润有望超过6000  万。由于公司外贸业务提供的支撑，公司物流码头业务的竞争优势比较明显。（4）其他有吸引力的投资：由于高质量的经营团队，公司在投资方面也体现了一定的前瞻性，比如注册资本为1  个亿的国贸期货、可能上市的福建三钢（投资3189  万元，持股4.78％）、翔鹭化纤（投资293  万元，0.15％）、交通银行（投资1798  万元，0.022％）。公司财务稳健，此前投资海通证券的5000万已经做了大比例计提（2659  万），而随着证券公司经营的好转，此项计提有冲回的可能。
        对于各类业务的情况，我们在下面的记要中会给出更详尽的阐述。我们初步预测，公司2006－2008  年的EPS  有望达到0.317  元、0.412  元和0.598  元（考虑到7  月7  日10  转赠4.5  实施），而如果22  号和23  号泊位仍可能后续进入公司，公司业绩提升的空间将更大。如果市场给与进入稳定增长期的外贸公司10-15  倍PE，参照公司业务相关多元化、一定的垄断优势，持续高增长的能力等，我们认为公司以2006  年EPS  估测的合理PE  应该为20－25  倍，7  月10  日股改实施复牌的合理股价为6.34  元以上，与6  月21  日停牌时8.04  元的收盘价相比，流通股东获利空间有望超过30％。