维持“推荐”的投资评级
公司07 年上半年表现符合预期,而我们估计下半年收入和盈利状况将优于上半年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在现有业务持续经营的情况下,我们预计07-09 年EPS 分别为0.42、0.58、0.67 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)虽然面临诸如产品毛利率有所下降等不利因素,但我们认为公司发展仍处于上升趋势中,再考虑到可能进行的收购对业绩的增厚,我们仍维持“推荐”的投资评级。
上半年主营收入增长34.2%,江苏省内收入占比仍偏高
07 年上半年公司主营收入1.58 亿元,同比增长34.2%;净利润1471 万元,同比增长30%。其中最重要的开关柜业务同比增长25.5%,达到1.29 亿元;开关的销售收入同比大幅增长108%,达到1661 万元,但在收入结构中比重仍偏低,只有10.5%。从地域分布看,江苏省内收入为1.1 亿元,占比为69.6%,但我们估计下半年情况将会改善,省外收入比重将上升至50%。此外,10 月份公司募集资金投向的新厂房即可投入使用,对07 年的收入增长也有一定的积极影响。
毛利率有所下降,但下半年应有所回升
07 年上半年公司综合毛利率从去年同期的30.6%下降至27.0%,一定程度上表明当前产品的确面临较大的市场竞争压力。其中最主要的开关柜毛利率从去年同期的29.7%下降至25.3%,开关产品的毛利率也轻微下降至49.9%。除价格竞争压力外,一些原材料如铜的价格波动也对毛利率有所影响。我们估计,随着一些项目的收入确认以及新产品(12KV 超大容量真空断路器和中置式铠装开关设备、110kV 真空和SF6 断路器等)收入占比的上升,下半年毛利率水平应有所回升。
收购苏州天利电器将提高中压配套能力
公司制定的向中压输变电系统总包商发展的战略目标正在稳步实施。中报披露,公司拟收购苏州天利电器有限公司,该公司主要从事35kV 级及以下特种变压器和电力变压器的研发和生产。如果收购成功,公司中压配套能力将显著增强,将很可能产生“范围经济”、提高整体的经营效率。
进军风电产业值得关注
中报同时披露,公司就与沈阳工业大学、浙江大学共同开发新型风力发电设备的项目(该项目已由沈阳工业大学申报并列入国家“863 计划”)三方合作开发的相关事项的沟通洽谈和市场调研,有望于近期达成合作开发的意向协议,并向国家发改委申请立项。根据我们了解,沈阳工业大学是国内自主研发兆瓦级风机的核心单位,其控股的沈阳华创风能有限公司的首台1.5兆瓦风机已于07 年3 月投入运行。目前国内风电整机产业方兴未艾,但公司能否利用地域优势、成本优势获得足够的市场份额并盈利还需观察。
期间费用率下降体现民企优势
我们注意到,在收入增长34.2%的同时,公司的期间费用得到较好控制。销售费用和管理费用同比只增长了19.2%和16.3%,远低于收入增长,我们认为这在一定程度上得益于公司的民营体制。未来公司如能收购成功配套企业,由于“范围经济”的协同作用,销售费用率还有可能继续降低