维持“谨慎推荐”的投资评级
07 年上半年公司实现净利润5,074 万元,同比增长46%,表现较为理想。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时我们也认为公司成长速度将会显著放慢,原因主要在于基数的扩大和整合效益的释放完毕。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计07-08 年EPS 分别为1.53、1.88 元,对应PE 分为50.6 和41.2 倍,我们仍维持“谨慎推荐”的投资评级。
07 年上半年各项业务均实现高速增长
公司上半年主营收入为4.49 亿元,同比增长49.7%。其中消弧线圈和高压开关业务分别为1.35 和1.76 亿元,同比分别增长39.3%和44.8%。两者收入占比达到70%。互感器收入达到8425 万元,同比增长65.1%。其他类业务(主要是电容器)由于基数较小增幅更快,但收入比重目前只有11.5%。 高压开关和互感器业务盈利能力提高推动综合毛利率水平小幅上升上半年公司综合毛利率的上升对业绩增长影响较大。其中高压开关和互感器业务贡献最大,两者的毛利率分别从去年同期的34.6%和39.4%上升至37.3%和41.2%。消弧线圈的毛利率则从47.5%微降至46.3%;电容器等其他业务的毛利率也微降至54.5%。虽然上半年毛利率水平较为乐观,但我们认为随着诸如消弧线圈、互感器等产品的市场竞争更为激烈(如在国家电网公司07 年第5 次招标中思源赫兹互感器中标数量显著低于前4 次的平均水平),下半年的毛利率水平将很可能出现下降,但预计幅度不会太大。
行业景气、订单充足仍支持公司较快成长
上半年公司新增订单7.32 亿元,同比增长63%,07 年的收入增长有充足保障。就不同产品而言,由于在消弧线圈市场已经占据了约40%的市场份额,预计此业务的收入未来只能保持约15%~20%的增长;高压开关和互感器两类业务的收入增长则可望保持在30%~40%之间;电容器业务由于基数较低,增幅可能在50%以上。我们整体判断是,在收购江苏如高后,公司通过对其管理进行改善所获得收益已有充分体现,未来公司成长速度将会有所放缓。
成立上海思源高压开关公司集中推进GIS 产品研发
公司同时披露,拟独资设立上海思源高压开关有限公司,注册资本为1 亿元,该公司成立后将主要开发110kV 和220kV 的GIS 产品,原有的隔离开关和断路器业务仍由如高高压开关经营。公司110kV GIS 样机仍在西高所进行型式试验,在通过试验后如果挂网运行顺利,将于09 年全面投放市场。
因此公司07、08 年两年高压开关业务仍是以如高开关为主体