开办费一次性摊销导致中期业绩同比下降40.74%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年，公司实现营业收入3.94 亿元，同比增长18.83%；净利润1.25 亿元，同比下降40.74%；每股收益0.112 元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）参股房地产公司获得的投资收益仍是利润主要来源，本期贡献1.76 亿元。
  旅游主业经营情况良好。上半年，公司参控股旅游企业共接待游客536 万人次，同比增长28%；累计实现营业收入7.33 亿元，同比增长33%；累计实现利润1.65 亿元，同比增长11%。
  旅游地产收益稳定。上半年，公司参股40%的深圳华侨城房地产有限公司集中在珠三角、长三角、环渤海湾、西南四大重点区域发展，贡献投资收1.07 亿元。公司与华侨城房地产合作开发华侨城“波托菲诺”房地产项目，上半年确认投资收益1573.26 万元。
  综合毛利率有所下降。上半年，公司综合毛利率41.1%，同比下降7.8 个百分点。其中，门票的毛利率同比下降了7.2 个百分点，主要是由于北京欢乐谷上半年主要是冬季运营期，毛利率较低。
  集团主营业务整合上市铸公司长期投资价值显著。北京华侨城项目、东部华侨城生态旅游项目、上海华侨城项目等重要项目的顺利推动，将成为公司未来新的业绩增长点。我们认为，事实上，集团主营业务整合上市已进入实质性阶段，随着集团核心资产的陆续注入，公司盈利能力将大幅提升。
  给予“中性”投资评级。我们暂维持07、08 年EPS 预测0.71 元、0.97 元，当前股价62.7 元对应的07、08 年动态市盈率分别为88.3倍、64.4 倍，估值偏高。虽然股权激励推动公司长远稳定发展，集团主营业务整合上市铸公司长期投资价值显著，但我们认为目
前股价已基本反映集团主营业务整合上市预期。因此，给予“中性”投资评级。