如我们预期，公司中期业绩依然受大量预提费用影响，但是透过现象看本质，公司无论国际还是国内的业务发展都很健康，势头良好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文的亮点在于对国内服装品牌建设体系提出了初步的分析框架，是对服装品牌分析的一种创新。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  公司延续一季度做法，表面看股票投资收益仍然主导贡献。公司上半年实现主营收入3.65 亿元，同比大幅增长了48.05%，实现净利润5802.40 万元，同比增长125.22%，每股收益0.293 元/股。其中实现股票投资收益7592 万元，表面看仍然是中期业绩大幅增长的主要贡献因素。扣除非经常性损益后的净利润244.59 万元，同比下降62.36%，依然是公司预提了大量费用所致。剔除预提费用的影响，国内外业务的发展都很健康，形势令人满意。
  结构转型顺利，收入以产量2.5 倍的速度增长。公司上半年完成产量366.4万件，同比增长了19%，而营业收入的增幅高达48.05%，这是一个非常让人惊喜的转变。除了公司有对部分产品小幅度提价以外，主要原因是进行了产品与市场的结构转型，公司压缩了以低利润率来料加工为主的亚洲市场业务，而加大力度拓展了以利润率较高的进料加工为主、且一般贸易比重上升较大的欧美市场。公司在欧美市场上对国际知名大客户的开发进入新阶段，上半年销售了1.59 亿元，大幅增长了218.45%，产品附加值也不断提高。
  公司期间费用与主营成本大增，我们认为是出于平滑业绩、与大额投资收益配比的考虑。公司的销售费用与管理费用同比分别增长了202.84%和70.62%，其中大部分是一季度预提的。我们预计全年期间费用比率会回归正常。公司还预提了大量制造工人的人工成本费用，这是西服毛利率下滑的主要原因，由于公司的龙头地位、一定议价能力与结构转型，预计全年综合毛利率将可基本维持去年水平。
  稳步推进品牌建设，内销品牌拓展值得关注。公司上半年国内自有品牌销售达到2000 多万，较去年平稳增长，公司今年将稳步推进TRANDS 品牌建设，8月底创世动态服装秀将隆重登场，11 月北京金融街专卖店与工人体育馆的旗舰店将开出，为公司借奥运之机拓展北京市场打下坚实基础。随着北京布局完成，公司预计会加大内销拓展力度。我们坚持认为公司拥有做高档品牌的良好底质，应该对其内销品牌发展予以关注，不应单纯的把公司理解为生产型企业。
  估值和投资建议。预计公司07、08 与09 年业绩分别为0.33、0.43 和0.54元/股（07 年如果考虑股票投资收益超过0.7 元/股），按照08 年EPS 给予30倍左右PE，公司的合理价值为13-14 元。维持“强烈推荐”的投资评级。  
风险因素：人民币升值以及出口退税率下调；国内市场开拓不顺利的风险；公司家族式管理的风险。