点评:
??京伦、民族两家四星级酒店贡献超额利润。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首旅股份旗下两家酒店能直接受益于奥运。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前，作为奥组委签约酒店的京伦和民族酒店入住率可达90％以上，08?年的房间已经全部预定出，某些套房的房价则为平时的4～5?倍。预计08、09?年，4?星级酒店将继续为首旅贡献超额利润。我们预计08?年，京伦、民族两家酒店的出租率为100%，平均房价为06?年的4?倍。09?年奥运后出租率下降，但参考悉尼、雅典奥运会后对举办地旅游目的地形象、地位的大幅提升作用，我们认为“后奥运效应”能够为北京大量国际国内商务会议客流，高星级酒店前景依然较乐观，预计奥运后京伦、民族两家酒店依然能实现80%的入住率，房价则回落至06?年水平。
??南山景区成长性良好，门票提成问题可望年内解决。公司已经就海南南山地区的门票与海南市政府达成暂时协议，暂以企业赞助费用的形式解决。首旅持有南山公司73.8%的股权。2006?年南山公司实现门票收入1.13?亿，2007?年上半年的门票收入为8067?万。而下半年是海南地区的旅游旺季，预计景区游客数将较上半年有一定幅度增长，全年的门票收入增加35%-40%。我们乐观估计门票提成问题能于年内解决，将在下半年为公司提供可观利润。
??旅行社业务毛利微升，将享受后奥运效应带来的旅游市场整体繁荣。尽管旅行社业务很低的毛利率近年内难以有较大提高，但参考东京奥运会以来，奥运会对举办地旅游总量的积极影响，我国未来3?年入境游市场的整体繁荣依然能使公司享受一定程度的利润额增长。2006?年7?月1?日，我国取消了对外商投资旅行社设立分支机构的限制，2007?年2?月则全面取消了对内资旅行社设立分值机构的限制。事实上，我国旅行社业一直处于市场集中度极低、竞争无序、行业毛利率极低的状态，我们相信各限制的取消将更有利于旅行社的优胜劣汰与行业整合。因而，首旅旗下的神州旅行社，由于具有一定品牌知名度，很有可能获得快速成长。首旅股份07?年上半年旅游服务业务实现收入4.75?亿元，毛利率为6%，较去年同期有小幅增长，高于行业平均水平。我们预计，旅行社业务07、08、09?年的复合增长率为5%。
??股价仍有上涨空间，给予“推荐”评级。预计公司07、08、09?年的EPS?分别达到：0.52?元、0.73元、0.90?元。目前，奥运概念股的平均市盈率为118.7?倍，因此我们认为首旅股价还有一定上涨空间，合理价位在55～60?元之间，给予其“推荐”的投资评级。