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研究报告:国金证券-阶段性波动+不改趋势-人民银行进一步完善人民币汇率形成机制-100621

股票名称: 股票代码: 分享时间:2010-06-21 15:42:44
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 国金证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 90 KB 分享者: y****i 我要报错
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【研究报告内容摘要】

基本结论
        人民币盯住美元制度成为全球经济结构失衡的替罪羊。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】压人民币汇率升值成为G20“真正共识”,人民币升值压力大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)央行此次重提“推进人民币汇率机制”首先是以一种“合作的姿态”应对国际政治压力。在年初以来人民币对非美货币汇率大幅升值的背景下,更多的是在应对美国国内对人民币升值的压力。
        央行此次表态将在短期内加强升值预期,衍生如下的“逻辑推断”:虽然从长期来看,人民币升值将倒逼产业结构升级,对经济、就业不一定构成负面冲击,但是短期而言,人民币升值必然紧缩中国经济,降低出口行业利润率,对纺织服装玩具等低端劳动密集型出口行业造成的压力尤其大。同时,人民币升值将降低输入性通胀压力,减轻货币紧缩压力。
        市场而言,升值对航空、造纸行业明显利好,对出口行业偏利空。由于国内地产调控政策正在逐步发挥作用,即使汇率升值也不大可能重新推动地产的趋势性重估。
        人民币升值预期的加强意味着资金流入压力的加大,央行可能被迫进一步采取对冲手段,被动性重新回归净回笼、再次提高准备金率,升值对流动性的改善作用有限。
        因此,静态而言,人民币升值将“紧经济、宽流动性”,但是流动性的直接、最终决定因素仍是央行政策。目前央行的政策并没有出现转向迹象,因此,升值将造成“紧经济”的后果,而对流动性只能是“减少外流”,但并不能构成增量,对市场利空大于利多。航空、造纸受到的正面刺激较为明显。
        并且,我们认为,人民币汇率弹性的增大才是央行真正的“题中之意”。
        人民币兑美元汇率波动阶段性放大可能性更大,快速升值可能性很小,升值预期的强化也仅仅是短期内的现象。预期的不稳定、不连续性意味着资本市场波动的阶段性放大,而不是趋势性方向的改变。
        首先我们可能看到的是,银行间外汇市场的人民币兑美元交易价的日浮动幅度从危机期间的3‰(虽然规定为5‰,但是实际操作中为3‰)回归到5‰。G20  峰会前后外汇市场波动可能明显放大,市场的局部动荡可能发生,但真正的升值可能并不会看到。
        央行态度明确,“不进行一次性重估”,“确保汇率波动幅度可控,防止市场力量引起人民币汇率超调的可能性”,意味着央行可能对市场投机进行干预,而资本项目下管制的现状和央行在外汇市场的主导作用,意味着不大可能出现短期内的快速升值。    

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