1.  投资建议      
        在资金面、供给面、宏观面等因素的作用下，下半年（特别是四季度）短融、中票市场收益率上行将是大概率事件，为了避免过多地暴露在利率风险中，建议侧重选择短期品种。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，由于低等级品种收益率上行幅度高于高等级品种，因此建议适当提高券种的等级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        2.  核心假设及逻辑      
        从资金面上看，影响后半年债券市场资金状况的四个变量主要为贷款、存款、OMO  投放量以及非银行系统资金。我们预计下半年贷款增量将多于去年同期，  其对债券市场投资资金的挤出效应将显现。虽然下半年存款将随贷款的增加而增加，但是其影响对于短融、中票市场较为有限。央行的OMO  政策对于短融、中票市场的影响偏中性，但是央票收益率的上行较有可能成为信用债调整的导火索。保险机构后半年的保费收入将环比减少，同时，基金以及券商的资金较有可能向股票市场回流。因此，我们认为市场资金面将在后半年向着不利于债券市场的方向发展。
        从供给面上看，后半年相关品种发行量均高于历史同期水平，其中：国债以及地方政府债的供给可能达到11700  亿元，短融的发行量约为3000-4000  亿元，  中票也将发行2800  亿元左右。各品种的发行量均高于去年同期水平，且总量高于今年上半年，这将使市场状态开始向供过于求的方向发展。    
        从收益率上看，当前债券市场收益率低于理论值。首先，央票收益率明显低于CPI  中隐含的收益率水平。其次，短融、中票与基础利率之间的利差低于历史均值。再次，3Y  品种收益率相对低于其余期限。如果剔除基准利率因素，当前的低利率状况主要来源于流动性的充裕。当下半年再次出现供过于求的状况时，短融、中票市场资金面将趋紧，使得保持低利率环境的动力减弱并消失，市场收益率将再次上行。    
        我们认为市场收益率的系统性上行将于三季度后期到来。在进入九、十月后，  CPI  将进入高点期从而迫使人民银行加大在OMO  中的回笼力度，商业银行对于低息信用资产（如短融、中票）的偏好度下降，保险机构的保费收入出现季节性的下降，这些都将进一步加大短融、中票市场深层次调整的压力，使得市场最终翻脸，一片艳阳变阴天。
        3.  与众不同的认识    
        部分机构认为，由于今年央行的货币政策方向为"宽货币、紧信贷"，因此债券市场将维持低利率局面，并持续到年底。    我们认为，"宽货币"和"紧信贷"是保持市场资金面宽松的两个必要条件。但是，当全年贷款增量一定时（下限为7.5  万亿，详请见报告内的分析），一、二季度信贷越"紧"，三、四季度贷款的潜在增长空间越大，因此终将对债券市场资金产生挤出作用。并且，信贷市场"宽"的时间越迟，越容易和商业银行放弃低息风险资产的时间向遭遇，并且形成共振，更加不利于债券市场。同时，"紧信贷"  是影响市场资金面的变量，并不会改变基础面状况，不具有持久性。因此，当后半年再次出现供过于求后，资金面的优势丧失，短融、中票市场收益率将再次上扬。