结论与投资建议
        下半年债市难言乐观，撇开基本面与政策面不谈，资金面和估值就越来越不利于当前收益率水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们继续从谨慎角度出发，推荐机构优先考虑2-3年利率产品，减持5年期及以上品种。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        关键逻辑与核心假设
        估值目前10年期国债、金融债不仅低于历史平均水平40BP，而且也与09年7月份1年期央票发行利率重启前的水平相差无几，尤其是5年期国债收益率，如果剔除08年年底金融危机最艰难的时期外，几乎已经是历史的最低水平了。从估值角度讲，我们倾向于目前的收益率水平不再支持债市继续走强。
        资金面如果下半年尤其是3季度中长期信贷继续回落，虽然理论上会导致银行体系资金还相对充裕，但经过4、5月份公开市场与存款准备金率的连续净回笼，目前银行体系资金已经开始有趋紧迹象，隔夜回购利率已经由3月下旬的1.3%上升到1.6%附近，我们认为这种上升趋势应该还会持续下去。毕竟根据前面货币政策展望分析，6月份以及下半年公开市场或准备金率还有进一步回笼的压力，而目前银行体系超储率可能就在1.6%附近，因此后期的公开市场回笼节奏应该是越来越不利资金面趋势。