主要结论：恒瑞医药作为目前国内最优质的化学药上市公司，在产品研发、储备以及营销方面优势突出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司计划收购同地的豪森药业，一旦收购成功，公司的规模将迅速扩大，估值水平将有较大幅度下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司成长性较好，值得长期看好，我们建议积极增持公司。
业绩增长速度超出预期。公司2007 年上半年实现营业收入90015 万元，同比增长32.66％；实现净利润15625 万元，同比增长46.68％。每股收益0.36 元，每股经营性现金流0.47 元；净资产收益率11.33％。公司近年来的业绩增长速度保持在30%左右，公司今年上半年的销售收入增长达到32.66％，这超出我们原来预测的25%。在收入强劲增长的情况下，公
司业绩增长明显加快，达到46.68％，超过市场原来预测的30%左右的水平。抗肿瘤药领域的龙头地位加强。公司主要产品抗癌药品的市场占有率保持领先，产品梯队良好。公司业绩增长主要来自于收入的快速增长。近年来公司主要产品奥沙利铂、多西他赛等品种国内的市场占有率遥遥领先。在癌症发病率持续上升的情况下，公司产品销售量增长较快，经历了2006 年严厉整顿医药商业贿赂后公司获得了更多的市场空间。主要产品毛利率维持上升态势。公司针剂类产品的收入增长达到35.96％，公司增长较好的产品包括多西他赛和依立替康，依立替康全年收入将实现过亿；毛利率上升1.2 个百分点，达到87.49％。另外，公司片剂的收入增长28.62％，增长较快的品种是克拉霉素；毛利率为68.72％，同比上升2.26 个百分点。2007 年我们预计公司产品的毛利率仍然可以维持在较高的水平。行业发展环境有利于公司长远发展。公司是目前国内最大的抗肿瘤药物生产企业，在抵御产品降价、行业整顿等负面因素的能力较强。如果收购控股豪森以后，公司将成为国内抗肿瘤药绝对龙头，占有的市场份额占到20％左右，远远领先其他企业。公司的行业决定了公司在发展中处于强势地位，如果实施“一品两规”，公司无疑将成为大多数大型医院的药品供应商，而一些较小的企业将失去这些较好的市场。原料药基地建设将推动公司走向国际化。公司投资新建原料药基地一方面是满足自身对原料的需求，另外公司正在进行仿制药的FDA 认证工作，拥有自己的原料药生产基地将有利于制剂车间的认证通过。公司是国内研发实力最强的医药公司。公司长期以来一直比较注重产品的研发投入，公司有美国恒瑞和上海恒瑞两个研
发平台，储备品种十分丰富。公司三个一类产品都处于III 期临床前，预计今年年底前进入III 期临床，09 年将上市。公司将成为国内少有的专利药生产企业。公司营销能力能够适应环境变化。公司拥有一支专业化的抗肿瘤药销售队伍，公司另外还培育一支麻醉药品的销售队伍。虽然麻醉品上半年的销售没有大幅增长，但公司还是坚持推进销售队伍的建设，在销售推动下，销售收入也超过过亿元，进入快速增长期。投资建议：我们对公司未来两年经营业绩进行预测，在不考虑收购兼并的前提下，我们调高2007-09 年公司的EPS 为0.68
元、0.88 元和1.20 元。2007-09 年动态市盈率分别为67.63 倍、52.26 倍和38.32 倍，估值水平高于行业平均水平，但考虑到公司可能通过收购同类企业，从而降低估值水平，我们给予公司股票“增持”的投资评级。主要不确定性。“新医改”推进速度将影响药品市场增长，收购豪森的进度存在不确定性。