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研究报告:第一创业-中行转债横空出市,老券估值承压-100617

股票名称: 股票代码: 分享时间:2010-06-18 08:42:21
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 王皓宇
研报出处: 第一创业 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 471 KB 分享者: shu****12 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          上周股指除周三有较大幅上涨外,其余交易日均呈现震荡调整的走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周沪深300指数报收于2758.87点,周涨幅0.53%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,可转债指数收于2548.15,较前一周下跌0.21%。  
          目前股指处在短线反弹周期内,由于政策、基本面、外部等存在一定的不确定,我们依然建议采取防御性组合应对股指下跌的系统性风险。上周公布的社会消费品零售数据显示居民消费增速平稳,刺激消费内需将是经济政策的着力点,消费有望继出口之后成为经济增长的新亮点,零售行业下阶段表现可能呈现弱周期态势,随股指下行的风险相对较低,零售行业正股防御能力较强。且目前,王府转债评价溢价率和转股价值分别为20.09%和107.42,股性较强的优势十分明显,能够较好的博取正股反弹。  
          中行转债上市后,小盘老券估值水平难以降低,大盘转债上市后市场将出现结构性估值差异。预计小盘转债在回售期权和修正预期以及相对较高的纯债价值支撑下,目前多数个券已接近底部区间,下跌的空间已不大。另外,转债价格还未到达转债的回售价格区间,发行人面临的回售压力不大,因而修正转股价提高转债平价价值,进而降低转债溢价率和估值风险的概率很低。因此,预计小盘转债溢价率在大盘转债上市后仍将维持在目前50%左右高位,而大盘转债溢价率的估值水平定位在10%,转债市场估值结构性差异显现。  
          中行转债上市首日价格定位在105-110左右,建议在此价格区间上限减持部分持仓,待转债价格回落至105或以下时低价持有中行转债。中行转债大股东未参与配售,且原股东配售比率低于预期,上市首日股东配售部分抛盘压力相对较低。另外,中行转债申购获配持有人中,保险资金占比较大,这部分多为配置型买盘,短期抛压也不大。但中行转债未设有条件回售条款,因此在市场表现持续疲弱的条件下,中行转债的支撑价位在面值附近。目前中行转债纯债价值大约在90附近,还不足以支持中行转债在110附近获得支撑位。因此,预计近期大盘表现较弱情况下,同时农行定价还存在不确定向,银行股短期内难以取得超预期表现,中行转债上市后可能向下突破寻求支撑。  

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