内容要点：  
        5月的经济数据基本符合我们对于经济放缓的预计，同时我们认为应在更长的时间周期来体现这一趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月份工业增加值同比增速为16.5%，比上月增速回落了1.3个百分点，发电量同比增速由4月份的21.4%显著回落至18.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）两项数据的回落显示出经济放缓势头已经出现，主要由于六大高载能行业增速显著下滑。固定资产投资同比增长25.9%，小幅回落0.2个百分点。而房地产投资数据出现反弹，5月房地产投资当月同比增长43.5%，增速较上月明显回升5个百分点，当月环比则增长19.4%。我们认为，当前增速的反弹只是暂时的，房地产投资下半年将会减速。调控措施出台后，目前房地产市场处于缩量价滞的状态，5月房地产销售面积环比大幅下降15.8%，同比也出现今年以来首次下降，而5月份70个大中城市房价同比上涨12.4%，增速明显回落。随着政策效应逐步显现，房地产价格下跌难以避免，房地产投资也将随之放缓。  
        央行上周再度净投放1600多亿元，3个月央票和1年期央票利率继续上行。今日3年央票和1年央票发行利率则是均企稳。我们认为，资金面将趋于平稳，而1年期央票利率上行的空间已经有限，央票发行利率又将进入一个平台期。5月份的CPI达到3.1%，新涨价因素中，食品价格环比下降0.1%，结合翘尾因素，我们维持通胀将见顶回落的判断。5月新增贷款6394亿略高于预期，而货币供应增速回落，M2增速21%回落0.5个百分点，后续回落趋势将延续。总体看来，债市环境利好占优。  
        近期新发的利率产品认购热情有所减弱，收益率也逐渐向二级市场靠拢，上周发行的10年期进出口金融债，票面利率为3.6%，没有追加满。上周债市以震荡整理为主，各期限收益率小幅波动，有所上行。超长期债券有较旺盛的刚性需求，本期发行的30年国债认购情况应会较好，而5年期金融债的需求可能一般，两期债券的利率预计仍要略低于二级市场水平。
        去年发行的地方政府债券，均为3年期固定利率债券，共分5次发行了多只债券。理论上看，我国的地方政府债由财政部代发代还，信用等级相当于国债，与国债的收益率利差主要来自于流动性溢价，而招标利率还应体现手续费因素。而在实际招标中，招标利率则并不是完全体现出流动性溢价，更多的受到认购心理和整个债市收益率变化趋势的影响。去年每次地方政府债的招标发行利率，均要比前一日中债3年期国债到期收益率略低1-5bp，发行利率从1.75%-2.36%，走势与3年期国债收益率一致。今年地方政府债的承销团规模扩大，对发行有所帮助，但是由于去年发行的地方政府债流动性很差，市场对于流动性溢价的要求可能有所增大。
        今日剩余18.7年的09国债02双边报价在3.86%-3.90%，剩余4.9年的08农发08双边报价在2.99%-3.05%，剩余4.92年的10国债13双边报价在2.59%-2.64%，剩余2.96年的10国债16双边报价在2.40%-2.43%，剩余2.22年09上海债02、09陕西债02、09浙江债02双边报价在2.25%-2.30%，较同期限国债中债收益率高5-10bp。6月13日中债30年国债收益率为4.02%，5年期固定利率政策性金融债的收益率为3.08%，3年期国债收益率为2.41%，5年期国债收益率为2.62%。  
        综上，我们预计2010年财政部第十八期记账式国债的中标利率很可能在3.93%-3.98%之间，边际或高于中标利率3bp；农发行第六期金融债的中标利率可能在2.98%-3.03%；2010年第一期地方政府债的中标利率可能在2.38%-2.43%之间，第二期地方政府债的中标利率可能在2.60%-2.65%之间。