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研究报告:安信证券-固定收益信用产品市场周报-100617

股票名称: 股票代码: 分享时间:2010-06-17 16:58:37
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘海东,王昌俊
研报出处: 安信证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 814 KB 分享者: ali****852 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        观点:地方债启动,中期内中票利差将会出现一定程度收窄,收益率可能将随利率产品有所上升,但由于流动性紧张局面仍在,短期内中票利差还是面临上升风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        原因和逻辑:(  1)第一期400余亿元地方债即将于6月18日招标发行,这意味着2000亿元地方债的发行拉开了序幕。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于地方债的需求方与中票一样主要来自于商业银行,地方债的大量发行或许将在一定程度上挤压商业银行对于中票的需求,但是我们认为这在更大程度将形成对35
        年期利率产品的供应冲击,最主
        要的原因在于商业银行所受到的信贷约束和流动性的中性偏紧,我们在中期策略报告中提到,在这两个约束下,逻辑上商业银行将偏好于配置35年左右的信
        用产品,而地方债的发行并不足以改变这一点,在这个意义上,我们认为中票的利差将会出现一定程度的下降,但收益率可能将随利率产品有所上升。
        (2)这  与2009年时的情形并不相同,当  时中票面临着需求和供应量方面的冲击。
        2009年地方债的发行导致3年期利率产品收益率的上升,同  时中票的收益率和利差都出现了一定程度的上升,当时银行信贷并不受约束,而且中长期贷款占比也开始上升,此时商业银行对信用产品的需求并不是那么强烈,或者并不比利率产品更加偏好,同时中票的供给也出现了较大规模的上升,单月发行规模都在千亿以上,这些情况与目前地方债发行时的市场环境是完全不同的。
        (3)不过需要承认的是,短期之内中票还是面临利差上升的风险,这一风险来自于商业银行流动性紧张的局面仍在延续,在此背景下流动性溢价的上升将在短期内主导利差的变化,但随着流动性紧张局面的缓和,需求的结构性差异将成为利差变化的主导因素。
        

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