投资要点：
          结论和投资建议：我们认为公开市场发行利率的稳定和对宏观特别是出口数据利控的消化，资金面紧张的逐步缓解，都会导致下周债市止跌企稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们依然推荐中长期品种的配置价值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前期短期品种出现明显的超调，随着1年央票利率的稳定，二级市场收益率1  年和3  年央票利率也有下降空间。
          原因及逻辑：第一，尽管出口超预期，但是从5  月份整体宏观数据看，经济仍处于温和回落的趋势，这对中期债券是有利的。第二，物价方面，处于市场预期的较高水平，但是从动力上看，随着大宗商品的走弱和食品价格的下降，后期继续上升的动力会有所减弱。第三，海外市场看，近期美国的宏观数据开始下滑，表明美国经济快速增长的阶段已经过去。第四，预计本周公开市场中1  年央票发行利率持平，3  年央票利率将继续下降1-2bp，公开市场的变化将缓解市场的担心。第五，尽管下周2  个交易日，供给压力增大，但是长债需求仍旺，而地方债由于考核的原因也难以出现流标的情况，因此对二级市场负面影响较小。
        众有别的认识：此轮资金的紧张有总量紧张的因素，按照5  月末金融机构在央行的准备金计算，5  月末超额准备金较4  月末下降0.5%，接近1%的水平。同时，也有资金分布不平衡的因素。从影响资金面的因素看，我们认为有三个层次：第一，一些因素是短期的，可以通过公开市场投放资金来缓解(央行连续3  周投放3250  亿，下周会继续投放流动性)，也可以停止3年央票发行来改变资金冻结的时间(估计在7  月份会看到)。第二，一些是长期的因素，必须依靠货币政策的重新宽松来缓解，而目前马上兑现的可能性不大。例如，经济偏冷导致的货币周转变慢；准备金维持高位的累计效应；银监会对贷存比的要求导致存款分布不平衡。第三，还有一些因素是央行没有办法控制的，例如外汇占款的下降。不过，我们认为尽管5  月份人民币升值预期下降了，但是随着5  月份贸易顺差扩大，近期人民币升值预期再度增强，而且随着进口的下滑，顺差会逐步恢复，后期外汇占款会较5  月份恢复。
        另外，财政存款的增加，也是央行没有办法控制的，但是央行可以通过公开市场投放资金来缓解压力。实际上，按照目前的公开市场投放速度，6  月份可能投放超过5000  亿资金，如果再考虑外汇占款小幅回升2000  亿左右，财政存款继续正增长(增加3000  亿左右)，那么6  月末增加基础货币4000  亿，相当于把5  月份消耗的基础货币补充回来，银行超储率也会重新回到1.5%左右，从总量上资金面紧张的情况会逐步缓解。当然，由于存款分布的不平衡，资金的结构性失衡问题短期还不会马上改变。而且由于农行发行在即导致的对资金的担心也不会马上缓解。