我们的点评
        非金融部门和居民存款增量下滑和上半年三次调整准备金率是促使货币增长率回落的原因，我们认为前者更为重要。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        居民户新增存款  700  亿，尽管相比4  月减少419  亿有所回升，但这大多是房地产销售量下降所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）相比先前年份平均水平，存款增幅明显偏低，物价上涨导致实际存款利率下滑是主要因素。
        企业新增存款为  4870  亿，相比年初环比增幅大幅回落。我们认为这主要由于银行信贷投放减少使外部融资量放缓，企业动用内部资金进行生产和投资活动有关，对于房地产企业可能尤为如此。
        存款的回落是市场化因素，先前三次上调准备金是政策性因素，两者共同作用使得货币乘数下降，推动货币增速回落，我们认为三季度前者依然会是拉低货币增速的主要因素。
        5月新增贷款6394  亿元，低于我们预期的7000  亿，贷款需求方面的变化是主要原因：
        居民户新增贷款大幅回落，其中新增中长期贷款为  1919  亿，相比4  月大幅减少了384  亿。政府对房地产市场调控的“新国10  条”，引致的房贷利率上升和市场观望情绪增加是主要原因。
        企业新增贷款总量依然保持平稳，结构合理：中长期贷款达到  3087  亿元，足以支持未来投资需求，新增票据融资370  亿，亦可满足企业营运资金需要，并保持在适度、合理水平。
        银行间拆借利率出现明显攀升，相比上月上升  33  个BP，但我们并不认为市场流动性将趋紧，原因如下：
        从  5  月来看，流动性趋紧更多是短期因素。准备金上调、银行间债券发行量上升会抽走部分流动性，在银行统计地方政府融资平台后可能的记提损失准备，亦使作为传统资金拆出行的国有控股银行面临一定资金压力。
        考虑  6、7  月份央票和正回购到期总量分别7800  和7480  亿，即使央行进行适度规模的公开市场回笼操作，市场流动性依然会比较充裕。
        前瞻地看，我们认为货币政策将进入观察期，6  月新增信贷依然保持平稳，预计依然达到7000  亿左右，增速或受抵押贷款、私人投资等需求方影响。
        M2  增速或在20.5%。
        从货币政策取向来看，我们认为央行货币政策将趋于温和，以适度的公开市场操作为主；考虑促使民间投资平稳，不会提高企业贷款利率，增加其财务成本；存款利率有上调27  个基点的空间，用以应对负利率，并吸引存款增加。