众所周知，货币政策是影响股市的一个重要因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宽松的扩币政策有利于行情的推动，而流动性的紧缩则会给股市带来压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但在不同货币周期下是否存在明显的行业轮动规律，并不是那么浅显易见。作为行业配置系列研究的第二篇报告，本文主要从货币周期的角度来研究行业轮动规律，以丰富我们的行业配置理论体系。
        我们发现  M1  与M2  同比增速差的周期性波动与股市密切相关，故采用这一指标把中国过去10  年来的货币环境依次划分为5  个货币扩张期和4  个收缩期。
        我们发现，当  M1  与M2  同比增速差呈上升趋势时，即货币处于扩张期时，历史数据表明，此时股票市场往往处于牛市阶段，反之，当M1  与M2  同比增速差呈下跌趋势时，即货币处于收缩期时，股票市场往往走熊。这就启示我们，可以通过对未来M1  与M2  同比增速差走势的把握，来预测股票市场的涨跌。
        在货币扩张期下，周期性行业的表现要好于非周期性行业，尤其是大类行业中的能源与材料行业，表现最为优异；在货币收缩期下，非周期性行业表现较为抗跌，但我们发现主要是日常消费与公用事业这两大行业表现较为抗跌，医药与电信服务的防御性特征并不十分显著。
        我们进一步研究了不同货币周期下细分行业的轮动效应。研究表明，在货币扩张期，有色金属、采掘以及化工三个行业最适合超配，而在货币收缩期，食品饮料与纺织服装两个板块的防御性特征明显，比较适合超配。按照这一思路，我们构建了一个“行业轮动策略”投资组合，并采用历史数据进行验证，发现可获取年均25.74%的超额收益，也即这样一种简单的行业轮动策略还是十分有效的。
        与不同经济周期下的行业轮动效应相比较，我们进一步发现，有色金属、采掘这两个行业的进攻性最强，不仅在货币周期下轮动效应显著，经济周期下的轮动效应也非常明显。与此同时，食品饮料行业的防御效果最为出色，不仅受货币收缩的影响较小，同时受经济下滑的影响也非常小，是最理性的防御性品种。
        在后续的研究中，我们将尝试从其他角度，如行业估值、产业政策等方面继续探析行业轮动规律与行业配置方法，以最终构建出一个系统性的、综合性的行业配置方法。