研究结论
5 月份数据发布将有助于观察经济放缓的程度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5 月份PMI 的回落,支持了市场对经济增长放缓的预期,但经济放缓到什么程度还需要根据本周五发布的主要经济运行数据来判断。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们估计,反映总体经济运行的工业增加值增速将从4 月份的17.8%回落到16%左右,投资增速可能继续小幅下滑,实际消费增速平稳,出口增速将较上月上升,贸易盈余有所扩大;CPI 可能继续上行至3%左右,但PPI 上涨的势头有望得到缓解。
上周 1 年央票发行利率上行8.32bp,但利率上行并不意味着加息,只是供需所致。此次对1 年央票发行利率的调整只是为了增加未来的需求,平衡各期限品种的发行量,尤其考虑到下半年通货膨胀的风险,央行要确保公开市场操作的灵活性。上周3 年期央票发行利率继续下行,降幅为2bp,3 年央票的发行利率正回归合理水平,有利于增加市场对短期央票的需求,进而建立全新的债市利率体系。目前短期央票一二级市场利率严重倒挂,二级市场1 年与3 月央票期限利差降至历史均值水平以下,3 年和1 年央票期限利差下降并回归历史均值。
本周货币市场利率会有一定幅度的下降,中长期利率将小幅震荡走高,公开市场操作很有可能实现资金净投放逾千亿元。本周没有3 年期央票发行,公开市场操作净投放资金规模将大大提高。由于本周四、周五公开市场操作才会有大量资金到期,届时银行间质押式回购利率会有较大幅度下降,而在此之前货币市场利率将小幅下降。本周3 月和1 年期央票发行利率有可能继续上行,二级市场1 年和3 月央票利率将继续下降。一二级市场短期央票利差将逐渐回归合理水平。中长期债市利率将会小幅震荡走高。投资策略:从绝对收益来看,国债因享受免税政策而具有较高收益;从期限结构来看,3 年和5 年国债具有相对较高投资价值;3 年央票未来发行利率走高的可能性不大,仍具有投资价值。由于目前央行货币政策仍然不明朗,而中长期债券前期收益率下降幅度较大,我们建议关注2-3年期债券品种。