投资摘要:
产能过剩长期困扰,出口乃制胜王道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】PVC 产能在世界范围内和国内分别过剩30%和64%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中国未来5 年反倾销关税10-25%,出口退税率有望较长时间保持13%的高水平。我们测算油价在60 美元/桶上方时电石法PVC 拥有成本优势。长期来看,油价上涨将使中国电石法PVC 在世界范围内竞争力增强,未来在产能淘汰政策和出口鼓励政策下将逐步摆脱困扰,拥有出口位置优势的企业长期潜力较大。
西部地区一体化、大型化电石法企业发展空间较大。PVC 和烧碱作为大宗产品成本控制是第一要素。西部地区(特别是新疆内蒙古)电价比全国平均水平低20-30%,焦炭、原盐等资源也较丰富,价格相对较低,大规模、产业链完整、氯碱平衡能力较强企业的成本优势和抗风险能力均较高。
烧碱需求复苏明显,PVC 需求下半年释放。烧碱受金融危机影响小于PVC,一季度产量同比增长13.6%,下游造纸、化纤、氧化铝行业同比分别增长37.9%、19.5%、50.2%,复苏明显。 PVC 前四个月产量同比增长34%,下游建筑行业房屋新开工面积从去年11 月开始大幅增加,今年前四月同比增加64.2%,由于滞后效应,建筑行业对PVC 的需求将在今年三四季度释放。
PVC 价格长期看好,但2010 年恐受原油拖累。作为战略性的资源产品,原油价格长期来看是一定上涨的,因此PVC 未来的价格也长期看好。但是今年PVC 价格4 月中旬达到年内高点后开始回落,5 月初开始国际原油期货开始大幅下跌,至今跌超过20%,最低跌至70 美元/桶下方,国际经济复苏形势尚未明确,加上欧洲债务危机的阴影,美元和黄金作为避险品种未来一段时间还会保持强势,原油将在低位徘徊,PVC 价格今年可能还有300-500 元/吨的下跌空间。
投资策略:需求复苏带来利好将被原油价格走低的利空冲抵,暂给予行业“中性”评级。密切跟踪原油价格,一旦回升企稳80 美元/桶即显现投资机会。关注西部一体化企业英力特,位置优势突出的天原集团、受益于新疆区域规划的新疆天业、中泰化学和估值较低的云南盐化。