投资要点
        农业银行近日公开招股说明书申报稿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告显示，农业银行2009  年实现营业收入2222  亿元，同比增长5.3%，其中利息净收入1816  亿元，同比下降6.3%，归属母公司净利润650  亿元，同比增长26.3%，每股收益0.25元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）年末公司总资产8.88  万亿元，同比增长26.6%，生息资产8.68  万亿元，同比增长27.1%，总负债8.54万亿元，同比增长27.0%，付息负债8.38  万亿元，同比增长28.9%，净资产3428  亿元，同比增长18.03%，每股净资产1.32  元（扣除分红后1.24  元）。今年一季度实现收入662  亿元，净利润250  亿元，期末生息资产9.3  万亿元，付息负债8.86  万亿元。（详见数据列表第一部分：基本数据概述）
        农业银行在  4  月份已每股1.55  元的价格向社保发行了100  亿股股份，总股本增加到了2700  亿股。本次拟发行209.2  亿股A  股（行使超额配售后为240.6  亿股），发行267.3  亿股H  股（行使超额配售后为307.4  亿股），发行完毕以后总股本为3176  亿股（行使超额配售后为3248  亿股），我们初步预计农行融资总规模在1200-1600  亿元（其中A  股为500-700  亿元），可能低于此前预期的200-300  亿美金的规模。
        总体来看，农业银行的最大问题还是在于资产质量。从2009  年年报数据来看，其2004  年以后新增贷款的资产质量依然令人担忧，2009  年的3  个月以上逾期贷款规模也在持续增长。不过其2010  年一季度未经审计的数据则出现明显改善。根据市场预计的2.5-2.9  元/股的发行价计算，对应今年摊薄后的PE  为9.6-11.4倍（0.255-0.26  元的EPS），高于目前大型银行10  年末PE  10%左右，PB  为1.5-1.6（1.70-1.79  元的BVPS），基本和目前大型银行10  年末PB  一致。我们认为这个价格并不会产生巨大的吸引力。
        农行  09  年底核心资本充足率7.55%（考虑分红后为7.1%，计算社保入股后大致为7.45%左右），资本充足率为10.07%。发行以后预计可以增加2.6-3.6  个百分点的核心资本，资本充足率和核心资本充足率分别达到10-11%和12.6-13.6%的水平，比目前上市大型银行水平略高。