上周央票仅仅发行350亿，公开市场重回正投放。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】出现隔周投放的原因，一个是我们之前预测的：在期限利差没有收窄前，需求主要集中在3年期央票，1年以内短端发行量难以得到实质性提高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另一个较为客观的原因是目前市场流动性急剧紧缩，央行出于缓和资金面考虑向市场释放资金。
        交易紧，配置松的局面较为明显。对于货币市场持续收紧的原因，我们认为原因主要有两个：一是3年期央票持续巨额回笼及存款准备金上调的滞后效果进一步显现，整体市场流动性出现收缩；二是资金持有结构发生变化，近期金融债发行量明显增多，导致资金集中度明显提高，交易机构融出态度趋于谨慎，再加上近期股市波动导致股债两市资金流动明显加大，引起市场资金成本出现整体抬升，这在交易型资金上体现得特别明显。尽管资金成本的抬升最终会反映到配置资金上面，但从目前来看，配置型资金依然维持适度宽裕局面，但投资态度出现谨慎苗头，这从一级市场长久期利率产品的认购可以得到印证。
        经济基本面对政策面的影响有多大？目前政策面正处于敏感期，一方面经济放缓预期上升，货币政策理应适度放松，但另一方面，物价处于上升期，通胀压力继续加大，从紧性政策还将继续实行，货币政策面临两难境地。但我们认为，经济放缓趋势是否最终确立，还有待5月份数据进一步验证，但目前债市的走势已经过度夸大了经济放缓的风险，从长期而言，我们认为货币政策收紧的方向不会发生改变，未来债市难言乐观。
        从投资策略来看，我们倾向于认为目前的收益率水平难以支持债市继续上涨，特别是短端绝对收益率已经处于历史低位，加上近期资金成本上升，短端风险持续加大，相对而言，长久期产品尽管有所上涨，但10年期以上债券无论是绝对收益率还是期限利差均高于历史平均值，从相对价值来看，长期债券无疑优于短债。从配置的角度讲，我们推荐2-3年及10年以上利率品种。  jerryjyliu@cmbchina.com