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          短期市场出现调整压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从上周开始，债市出现获利回吐压力，主要原因在于：一，3  月央票发行利率持续上行，导致短端收益率调整压力明显大于长端。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）周二1  年期央票发行150  亿，发行利率上行8BP，再次对债市造成了冲击。从市场表现来看，3  年期央票回归至2.7%附近，基本与发行利率持平。
        1  年期央票收益率上行至2.2%以上，调整幅度较大。二，资金面持续偏紧。
        由于准备金、外汇占款流入减小和5  月债券发行量偏大等因素的叠加，1  天回购利率上行至2.36%。周三中行转债将开始申购，再次冲击了回购市场，1天回购上行至2.70%以上，7  天回购利率上行至3.1%以上，资金紧张局面仍未缓解。
          中长期内更关注基本面对债市的支撑。中期内我们对债市依然乐观：一，基本面对债市形成有利支撑。据申万行业研究员观点，钢铁、有色等上游行业部分企业已经出现减产迹象。5  月份PMI  指数为53.9，较4  月回落1.8。虽季调后PMI  较4  月小幅回升，但从趋势项来看，回落趋势不变，说明经济增速将放缓。汇丰PMI  指数从4  月的55.2  回落至52.7  也印证了经济的回落趋势。从产成品库存指数来看，5  月份库存上升明显，企业将再次面临去库存化压力。5  月份PMI  出口订单指数回落0.7  至53.8，也显示出了回落迹象。
        进口订单指数回落2.2  至50.9，季调后为50.30，虽较4  月小幅上升，但也接近50  的临界值。二，通胀压力缓解。周二商务部公布的食用农产品指数环比下降0.4%，其中蔬菜价格再度大幅回落4%，猪肉价格回落0.2%，食品价格回落有利于缓解通胀压力。从PMI  购进价格指数来看，5  月大幅回落13.7至58.9，意味着原材料价格对经济造成的输入性通胀也在减弱，未来PPI  的回落速度可能会超于市场预期。三，资金压力紧在流动性，宽在配置。当前央行和银监会并未放松对信贷的控制，5  月新增信贷很有可能低于5000  亿，信贷严控下配置资金的压力并未降低。年初以来，保费收入快速增长的保险机构配置压力还未释放，这将对长端收益率的上行形成制约。四、央票发行利率对长端收益率冲击有限。即使1  年央票上行至2.1%，3  年央票2.7%的定位也比较合理，3  年央票发行利率上行压力不大，这有助于稳定长端利率。
          3  年期国债中标利率估计在2.25%-2.30%。综合考虑近期短期品种的调整压力以及基本面对债市的支撑，我们认为本期国债中标利率会略低于二级市场水平。中债显示的3  年期国债收益率为2.30%，当前二级市场接近3  年的国债双边报价于2.30%左右，因此，我们估计此次国债中标利率为2.25-2.30%，如果考虑延迟缴费和手续费返还将影响收益约3BP，则本期国债的实际收益率在2.28%-2.33%，建议机构积极参与本次国债招标。