要点：
1、公司上半年来自煤炭的主营业务收入为46.1亿元，同比增长了15.12%，高于煤炭销量12.19%的增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但同期主营业务成本的增速更是高达17.94%，导致煤炭业务毛利率仅为17.39%，同比下滑了1.97个百分点，净利润2.69亿元，同比下降了9%，每股收益为0.559元，低于去年同期的0.614元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
2、成本上升较快的主要原因有三个：首先，公司员工工资福利增加幅度较大，上半年增加了1.89亿元；其次，公司从3月份开始缴纳可持续发展基金，这一项增加的成本约为1.5亿；再次是收购大股东阳煤集团的煤炭成本价增加较多，测算其收购成本价为288.7元，比去年246元的平均价高出了近43元，或17.4%，除去18元/吨的可持续发展基金的影响，关联交易的价格仍然上涨了25元/吨。
3、公司的关联交易问题较为明显，拟通过收购大股东的煤炭资产，实现整体上市，来解决此问题。集团现有除上市公司之外的煤炭产能2100多万吨，可采储量约为15亿吨，均为上市公司产能和储量的1.5倍左右。此外，集团在建和待建的煤矿产能达1400万吨。随着山西省采矿权转增国家资本金政策试点的进行，国阳新能有望在08年之前拉开整体上市的序幕，公司的外延式发展空间值得期待。
4、在阳煤集团整体上市之前，关联交易问题仍将成为公司业绩增长的主要障碍之一。根据上半年业绩表现，我们调低公司07年业绩预测至1.24元，在不考虑资产注入影响的情况下，维持08年业绩预测为1.42元。尽管公司未来产能和储量增长空间较大，但考虑到资产注入和整体上市进展的不确定性，以及当前较高的动态市盈率，维持国阳新能“谨慎推荐”评级。