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经济显著扩张和通胀压力加大是调控措施密集出台的大背景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二季度以来宏观政策明显趋紧,继5月份三率启动,6 月份政策面暂时真空后,7 月份再次提高准备金率、提高基准利率加息、大幅度降低利息税以及调低出口退税率,总需求的超预期扩张和通胀压力在逐渐加大是最根本的原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)二季度GDP 增速高达11.9%,这是95 年二季度以来的最高值。6 月份工业增加值高达19.4%。由于去年二季度,特别是六月份(工业增速高达19.5%)经济处于非常高的水平,所以当前的经济扩张是相当猛烈的。PPI 和原材料价格值数环比涨幅仍然很高,另外物价略微滞后于产出扩张,因此当前通胀压力在加大而非减弱。总需求扩张和通胀压力加大的根本原因是货币供应明显扩张。今年以来,随着“利率平价”在一定程度上的淡化,货币政策的空间得以舒展,当前调整的幅度和频率明显加快,这对于经济的平稳运行来说是好的一个方面。
未来几个月宏观数据决定再次紧缩的力度。按照目前总需求扩张的力度,未来几个月主要宏观指标再超预期的可能性还是很大,仍存在再次调高基准利率的可能性。窗口指导和行政干预也可能再度出台,另外还可能采取调低出口退税率等限制出口的措施。
当前贷款利率明显偏低的状态已明显扭转。经过06 年以来累计5 次提高利率,前期利率明显偏低的状态已经明显扭转。目前一年期贷款名义利率已经接近7%,这一水平并不低,虽然也谈不上偏高。一个参考的情况是05 年二季度,央行公布的一年期加权贷款利率达到7.4%,而企业微观层面已经明显受到影响。考虑到贷款利率总体上有一定程度的上浮,当前基准利率对应的一年期加权利率可能略高于7%。而一年期贷款实际利率接近4%的历史平均水平,总体上看贷款利率提高的空间并不大,如果物价不大幅攀升的话。根据目前CPI 的情况和预期,存款利率,特别是短期利率上调的空间尚有。
人民币实质性升值成契机。更重要的一各方面是人民币实质性升值已经开始,这即能缓解经济失衡,也能在一定程度上减轻通胀的压力。我们预计美元将逐渐企稳,因而人民币对美元升值加快将使有效汇率升值成为容易操作的现实。5、6 月份人民币对美元升值幅度按年率均超过6%,我们计算的人民币对三种主要货币有效汇率升值明显。我们预计未来两年内人民币实际有效汇率上升幅度可能超过10%,对美元升值幅度可能接近15%。