事件：卡莫阿于5.25超预期投产，预计2021年带来8-9.5万吨增量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】紫金全资塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿带采选项目近日进入试生产。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　海外大型项目超预期投产再现公司卓越的国际化运营管理能力
　　卡莫阿——公司与加拿大艾芬豪矿业公司及刚果（金）政府合作的卡莫阿卡库拉铜矿一期工程第一序列年处理380万吨矿石项目已于21年5月25日正式启动铜精矿生产。高品位矿石有望带来超预期高盈利。截止4月底，地表原矿堆已储备约300万吨中高品位矿石，平均铜品位约4.74%。卡莫阿超预期投产再度展现公司卓越的海外资源运营管理能力，今年预计带来铜精矿含铜金属8-9.5万吨。资源识别带来增储，中长期开发保驾护航。卡莫阿-卡库拉项目一期工程设计产能760万吨/年矿石量，按两序列380万吨/年分期建设，第一序列达产后预计年产铜金属约20万吨。第二序列建设目前正在快速推进中，预计于2022年Q3建成投产。两个序列达产后项目年产铜金属约40万吨。最终项目如果扩大产能至1,900万吨/年，卡莫阿-卡库拉将成为全球第二大铜矿山，峰值年将产铜金属量超过80万吨。公司充分发挥勘探优势不断增储，为中长期开发和综合开发成本的降低保驾护航。包销抵御价格风险。卡莫阿产出铜精矿由金山香港和中信金属包销其第一序列各50%的产量，公司已委托LCS代加工部分铜精矿，产出品位约99%的粗铜。公司全资子公司和中信金属对于产品包销有望充分享受价格弹性，同时一定程度抵御铜价波动风险。
　　丘卡卢-佩吉铜金矿——高品位丘卡卢-佩吉铜金矿项目拥有资源储量铜128万吨、平均品位3%，金81吨、平均品位1.91克/吨；年处理330万吨矿石，投产后预计年均产铜9.1万吨，产金2.5吨。计划于今年9月之前进入运营生产阶段。公司从2018年9月收购到试生产不到3年，再现“紫金速度”超预期进入试生产阶段，实现规划产量小幅超预期。
　　不惧价格扰动，成长性型矿业公司有望充分享受估值溢价。全球范围来看，传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。资源有限性和高品位资源的稀缺性，给予矿业公司一定估值溢价空间。同时，并购发展是矿业公司成长的必经之路，公司是逆周期扩张进入成长收获阶段。2021-2022年伴随卡莫阿、巨龙铜业、塞尔维亚紫金铜业、奎亚那金田等多个铜金矿矿产铜分别达到54、80万吨、矿产金分别达到53、67吨以上；公司从资源识别、运营管理、资本开支多方面保驾护航，有望受益效益持续增长和资源稀缺的双重估值溢价。
　　盈利预测与评级：考虑全球范围铜、金、锌价格中枢高位，公司铜金产量持续爬坡，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年实现EPS为0.48、0.65、0.75元/股（前值2021-2022为0.43/0.58元/股），对应当前动态PE为21、15、13倍，维持买入评级。
　　风险提示：奎亚那、大陆黄金产量释放不及预期，Timok/卡莫阿开发不及预期，全球流动性收紧/需要不及预期带来金铜价格大幅下跌