行业背景
        受对中国政府房地产紧缩政策的担忧影响，钢铁股自4  月峰值平均回调了22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        过去四周，中国热轧钢和螺纹钢现货价分别下跌4.2%和6.2%至人民币4,622  元/吨和人民币4,318  元/吨（677  美元/吨和632  美元/吨，含增值税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是，我们认为市场对钢铁企业利润率和下游需求的担忧可能过度。
        投资机会
        我们对钢铁企业盈利能力和钢铁需求的分析表明，市场可能已经计入了潜在放缓，并且幅度差于我们的预期。
        (1)  潜在的利润率受压幅度可能小于预期。虽然过去一个月钢价下跌了4%-6%，但同期铁矿石价格也下跌了8%。即使考虑到铁矿石库存消费滞后（基于港口库存和铁矿石折年消费量，我们估算滞后期为一个月）的因素，钢价距盈亏相抵水平仍存在人民币350  元/吨（或7%）的下跌空间。但是，宝钢的估值已降至2008年四季度的谷底水平（企业价值/重置成本低于100%），当时需求大幅下滑，在刺激措施尚未出台前没有复苏迹象，而且钢铁行业当时出现亏损。我们认为目前处于谷底的估值不合理，因为盈利能力和需求不太可能降至2008  年四季度时的水平。
        (2)  对钢铁需求的情景假设分析表明，如果房地产固定资产投资下降3%，那么基建行业增长1%，机械出口、白色家电生产和汽车生产分别增长1%、3%和6%就能够抵消其影响，而且年初至今这些下游行业需求增长远高于以上水平（尽管因2009  年比较基数较高，预计2010  年下半年增速将放缓）。