原因和逻辑:考虑到目前3年期央票利率下降后债券市场的表现,商业银行体系的流动性宽裕的状态仍然未得到实质性的改变,投资者对于流动性充裕的预期似乎也并未发生太多的变化,在此背景下,我们认为短融收益率的上升与流动性溢价的上升并无太多关联,仍然属于3年期央票重启以及其较高的定位、在比价效应上使得1年期品种普遍存在收益率上升的压力,不过如前期报告所述,对比1年期短融和3年期央票的3个月和6个月持有期收益率,我们认为在这种压力下,1年期短融收益率上升继续上升的空间不超过10bp,而在此过程中高等级短融所受压力较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
但同样的,由于央行上调准备金后,我们担心央行存在过度对冲流动性的风险,商业银行流动性将因此面临从宽裕走向紧张的风险,届时随着流动性溢价的上升,短融收益率和利差将继续上升,因此对于货币市场利率的监控以观察商业银行流动性宽裕程度将变得尤为重要,届时中低等级短融所受压力将会更大一些。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
中期票据
观点:中票收益率和利差仍将在一段时间内维持较低的水平
原因和逻辑:3年期央票发行利率的下降表明商业银行体系的流动性仍然十分宽裕,准备金率的上调并未对其造成实质性的影响,因此在此背景下,中票仍然受到了投资者的青睐,收益率有所下降,同时相对于金融债的利差也有所下降。
考虑到目前监管部门对于商业银行信贷投放的行政监管仍然较为严格,以及准备金率上调似乎仍然未改变商业银行体系流动性宽裕的状态,我们认为中票收益率和利差仍将在一段时间内维持较低的水平。
企业债
观点1:非城投类企业债供给将有所增加。
原因和逻辑:10首旅债期限6年,无担保,第三年末附有回售条款,前3年票面利率为4.08%,低于3年期AA+中票发行利率的下限水平,但高于3年期AA+中票二级市场收益率。我们认为目前如果不考虑发行程序的复杂性,由于不受到发行利率下限水平的限制,以发行企业债发行进行融资的成本要明显的小于中票,因此我们认为未来一段时间非城投类的企业债供给将有所增加。