我们于5  月8  日参加了中国国旅09  年业绩说明会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股份公司董秘、中免集团总经理、中国国旅总社总经理等公司高管详细介绍了09  年两主业经营状况、10  年盈利趋势等，并对免税行业政策走势进行研判。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们依然认为，2010Q1  的高增长中，旅行社业务的贡献非常重要，预计旅行社业务也将成为今年盈利增长的一大亮点。根据一季报以及与公司的交流信息，我们认为一季度免税业务增幅与少数股东权益增幅相当，约为50%左右；而08/09  年旅行社、中免两块业务在总净利润中的比例约为1:9，推算得旅行社业务一季度的同比增速高达200%。国旅总社在高端入境游上有传统优势，今年正是入境游自谷底反弹之际，国旅旅行社业务可望显著受益。
        旅行社业务：收入恢复确定，费用率控制情况主导利润前景。
        相对于同业，国旅总社的特色在于综合毛利率较高，高毛利的出、入境游业务的收入占比大。从近年来的毛利率走势看，国旅相对于行业的高毛利率基本维持。今年随入境游的恢复，预计毛利率将自09  年的低点有所回升。