主要结论:公司是全球普利类药物生产专家,产品继续保持较好增长趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在制剂认证方面取得了较大的进展,成为国内首先通过美国FDA 认证的中国制药企业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司未来几年业绩将保持较快增长,建议积极增持公司股票。收入和业绩增长符合预期。今年上半年,公司实现主营业务收入35744.64 万元,比上年同期增长28.49%;实现营业利润10400.85 万元,比上年同期增长30.11%;实现净利润7428.99 万元,比上年同期增长7.56%。公司制剂出口项目进展顺利,公司已通过制剂FDA 认证,并获得了首个ANDA 文号。加强川南生产厂区的生产管理与达产建设,川南厂区目前已有9 个车间投入生产,产能正在有效发挥。
普利类药物继续保持较快增长。上半年公司普利类产品销售收入达到21528 万元,同比增长29.64%,毛利率达到52.43%,提高1.82 个百分点。公司作为普利类药物专家,在成本控制和规范试产客户开拓方面做的较好,这使得公司的毛利率维持在较高的水平。公司赖诺普利的美国市场开拓较好,销售增长较快;卡托普利上半年产品价格有所上升;雷米普利的扩产也已经完成。预计普利类产品的销售增长仍能持续。沙坦类药物毛利率短期下降,未来将回升。公司将沙坦类药物的生产安排在川南原料药基地,由于折旧摊销及费用增加使得沙坦类毛利率下降较多。上半年,公司沙坦类原料药和中间体的销售收入同比增长21.08%,达到5820 万元。毛利率为21.78%,同比下降27.90 个百分点。沙坦类药物是公司未来的主要增长点。公司目前增长争取获得欧洲主要仿制药企业的第一供应商资格,我们预计公司在下半年或明年获得大额订单的可能性较大。同时我们预计随着销售规模的增长,沙坦类药物的毛利率也将大幅提升。人民币升值和出口退税率下调给公司带来负面影响。公司收入中85%以上是依靠出口产品实现的,人民币持续升值的背景下,公司的汇兑损失较大,就上半年公司的汇兑损失就有406 万元,导致公司财务费用增加较快。人民升值也将影响公司产品的国际竞争力。下半年开始,公司主要产品的出口退税率将由原先的13%下调到5%,这对将对公司的业绩产生直接的影响。公司通过提高产品价格,降低费用等方式尽量减少损失。我们预计调整出口退税率后公司的毛利有可能下降2 个百分点。制剂认证获得突破。公司几年上半年实现制剂车间的FDA 认证通过,并获得ANDA。公司成为国内首家制剂FDA 认证的制药企业。虽然从短期来看,公司的产品在美国市场销售的可能性较小,但是公司抗艾滋病药——奈韦拉平未来获得美国总统基金会采购的可能性较大。公司正在积极寻找代工产品,并逐步合作开发自己的制剂产品。我们有理由相信公司未来将成为国际化的制剂生产企业。公司产能瓶颈基本解决。公司川南原料药基地新增生产车间,并通过FDA 认证后公司的产能得到较大提升。川南基地由于资本性支出较大,目前处于亏损阶段。我们预计公司未来两年主要增长点在川南原料药基地。盈利预测与投资建议。我们预计公司2007-2009 年的每股收益分别为0.60 元、0.75 元和1.00 元。考虑到公司未来几年保持30%左右的业绩增长,以及目前医药股的相对估值。我们认为公司的合理股价区间为24.00-30.00 元,目前股价被低估10%以上,给予公司股票“增持”的投资评级。主要不确定因素。人民币持续升值、出口退税率调整、产品价格波动等。