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研究报告:第一创业-对下阶段宏观经济的分析:内忧外患下的权益及债市策略-100511

股票名称: 股票代码: 分享时间:2010-05-11 16:27:36
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 郑振源,宋启超
研报出处: 第一创业 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 423 KB 分享者: 胡**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          要点:  
          内忧一:明显偏"左"且带有计划经济色彩的调控政策。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以第一创业所见,房地产市场是应该压一压了,但本次压一压的政策有过多计划经济且偏"左"的色彩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)改革开放以来的经验告诉我们,市场化的调控对经济的抑制固然大,但更大的是计划经济色彩的调控,后者对经济而言不只是抑制,而是严重的伤害,没有一年半载根本恢复不过来。现在是央行和银监会控制不让放款下的"紧信贷",我们相信,很快将演化到市场不需要信贷下的"紧信贷"。因此,眼前的房地产调控措施很可能让中国经济面临过大的回调风险,也很让人很容易联想到2004年上半年,联想到江苏铁本事件。  
          内忧二:人民币升值预期带来的流动性管理压力。在当下放眼全球,中国较低的公共负债率引人注目,即便是把地方政府投融资平台的债务和社保帐户亏空全部考虑进去,中国的债务负担率也只是在60%附近,远低于欧洲、美国和日本。再考虑到中国全要素生产率近年来快速的进步,人民币毫无疑问是有极大升值压力的,在这种压力下,资本流入所带来的流动性管理是一个巨大的难题。  
          外患一:欧元区的分裂不可避免。到目前为止,所有针对希腊的救助可能都没有接触到实质,这些救助措施体现了救助者或者是天真、或者是对经济学一知半解。因为一个竞争力低下、生活安逸的希腊是不可能通过未来几年自身的经济增长获得积累,然后来偿还这些援助资金的。脱离欧元区,通过货币大幅贬值提升竞争力以及被动过上穷日子努力赚钱还债,才是希腊唯一的出路。在这之前,对冲基金将建立无数搞跨希腊的头寸,后面还有葡萄牙、西班牙等国在排队。  
          外患二:欧元区分裂给全欧洲和美国带来的连锁反应。可怕的是,一旦希腊宣布脱离欧元区,即意味着希腊主权债券即刻大幅度贬值,进而,市场会担忧葡萄牙、西班牙等国的债券,这些国家债券的CDS估计会涨上天,而美国在欧洲有1万亿美元的债务头寸(BIS数据)。欧洲的银行、美国的银行将因为PIIGS五国债券的贬值而资本金受损,从而再次大量需要流动性并再次失去放贷能力,这对正在缓慢复苏的欧美经济无疑是一记重拳。  
          权益及债市策略:权益方面,与房地产相关的强周期行业已经出现了一轮下跌,这可能还不够,更危险的是所谓"大消费"行业类股票、区域板块等,这类股票许多有极高的PE,估值昂贵,很可能将要补跌;债券方面,我们继续看好信用债券,同时也看好利率产品,"内忧外患"之下,债券牛市获得了新的动力,收益率和信用利差将交替下降。  

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