主营业务收入增长来自于小型液压挖掘机的翻倍增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年IPO 项目投产见效,小型液压挖掘机占收入比例47%,同比增长125%,小型液压挖掘机的销量在1300 台左右,略低于预期,预计全年销量很难达到前期预测的4000 台,下调销量预测至3400 台;上半年旋挖钻机的需求有所降温,公司仅销售了10 余台,这主要与重大铁路项目开工进度有关,预计三季
度的旋挖钻机销量将回升,预计全年可以销售50 台左右;静力压桩机上半年的销售收入增长了38.6%,受成本上升的影响,毛利率下降了12%;新产品滑移式装载机目前对公司的收入贡献不大;由于公司产品结构的变化的原因,综合毛利率较去年全年下降了2.55 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
上半年内外需两旺,欲做大出口需解决产能瓶颈问题。上半年公司国内市场销售收入增长了57.7%,国际市场销售收入增长了近2 倍,出口比例提高到20.6%。由于全球小型挖掘机市场容量巨大,2006 年中国小型液压挖掘机的产量仅为全球的十分之一,小型工程机械出口前景乐观。目前公司仍存在产能瓶颈,再融资扩大产能是高速发展的必由之路。
提出再融资方案,欲继续扩大小型工程机械产品产能。公司计划公开增发不超过1000 万股拟募集资金5 亿元,用于新增小型工程机械5000 台的生产能力,项目建设期为一年。我们认为此次增发利于提高公司的生产能力,形成规模效应,扩大市场份额,同时增发对公司业绩的摊薄效应有限。
下调短期评级至“中性-A”。今年以来我们一直以“高成长估值溢价”为由推荐山河智能,认为公司正处在高速增长期,未来三年净利润的平均增长率在60%左右, PE 可以给予50 倍, 但是按照我们预测的2007-2009EPS1.11、1.78、2.55 元(未考虑增发摊薄),2008、2009年的动态PE 为55 倍和38 倍,短期估值相对合理,因此下调短期评级至
“中性-A”。