山煤国际（600546）：盈利结构持续转变，煤炭产量快速增长打开盈利空间  
          盈利结构持续转变，利润重心加速向上游开采业务转移：未来三年煤炭产量复合增长率达38％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司盈利结构正在持续转变，利润重心从煤炭贸易向更上游的煤炭开采业务转移，08－09年煤炭开采业务占公司收入只从8.3％提高到10.5％，贡献的营业利润则从48.6％提高至74.5％！煤炭开采业务成为公司主要利润来源，未来三年煤炭产量迅速提升，三年复合增长率可达38％，2010和2011年产量更是增长52％和45％。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计10－12年公司产量分别为695万吨、1005万吨、1200万吨，年均增量相比09年产量(456万吨)均超过40％。  
          煤炭贸易业务盈利好转，利润水平恢复性上涨。09年公司煤炭贸易业务受到价格和贸易量的双重打击。致使收入下降5％，毛利下降至不足3％，全年185.63亿元的销售收入仅产生4.86亿元的毛利。我们判断09年整个贸易板块仅微利甚至亏损，09年在量价双重打击下是贸易业务的低点，2010年在煤炭出口复苏等带动下将出现好转，未来两年煤炭贸易业务利润率将恢复性上涨，有望达到5－6％的合理水平。  
          集团建设四大煤炭生产基地，形成3000－5000万吨新产能，未来都将纳入上市公司。集团在山西省内资源整合中斩获颇丰，正在规划和建设总计2860万吨的动力煤产能，800－1000万吨的炼焦煤产能，1000万吨的半无烟煤产能（包括上市公司现有产能），500万吨无烟煤产能。这些新形成的产能都将适时注入上市公司，这为公司的持久发展奠定了基础。从整合项目的成熟度和目前股价看，首批资产可能注入的时机当在2010年底或2011年。  
          盈利预测和投资建议。预计2010－2012年每股收益为1.29元、1.96元、2.46元，对应2010－2012年市盈率为16.4倍、10.8倍、8.6倍。尽管公司2010年市盈率相对行业略高，但鉴于公司未来3年产能增长迅速，特别是10－11年增长更是达到52％和45％，成长性突出。煤炭贸易盈利正恢复性上涨，以及目前公司股价已有较大回调，给予公司"买入"的评级。（东海证券）