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研究报告:第一创业-债市:小牛变大牛-100510

股票名称: 股票代码: 分享时间:2010-05-10 15:30:49
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 王皓宇
研报出处: 第一创业 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 1,177 KB 分享者: sfy****16 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        内容要点:  
        形势一片大好,债市前途光明。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如我们所指出,存款准备金率上调不会令债市方向转变,上周债市总体延续上涨趋势,需求的中长期化导致长期限利率产品收益率下行显著。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)房地产调控力度过重,会使得经济增速放缓,同时实体经济的信贷需求下降,"紧信贷"动力转换,升值周期下流动性持续宽裕,3年期央票利率再度下行就是一个标志,外围经济形势也给债市带来利好。近期市场普遍对于收益率下行的底线存在疑虑,认为债市上涨空间已经有限,推动力的加强下,我们认为债市将突破收益率的"下行屏障",将年初至今的"小牛"行情,继续发展为"大牛"行情。  房市新政矫枉过正,经济增长或放缓。本次房地产调控,用力之猛远超预期,已经有矫枉过正之嫌,势必引起市场和实体经济的剧烈反馈。政府调控房地产的出发点是毋庸臵疑的。但是,政策强力打击投机需求,甚至要抹杀房地产作为投资品的金融属性,试图使其仅具有居住属性,这种调控思路多少是有悖于经济规律的。严厉的调控,首先会降低房地产投资的增速,随之整体投资增速下降可能导致经济增长放缓。例如04年的严厉调控,使得04年3月房地产投资增速比2月大幅下降30%,投资增速则从2月的53%持续回落至5月的18%。  "紧信贷"动力转换,"宽货币"持续。我们预计,4月份新增信贷可能低于7000亿元,"紧信贷"格局将继续,但动力正在悄然转变。
        一季度,监管层的强力严控和管制,成为"紧信贷"产生的原因。偏左的房地产调控,使得"紧信贷"持续的同时,性质出现转变。房地产相关信贷的减少,同时经济增速放缓,信贷需求下降将成"紧信贷"的原因。04年上半年的新增贷款累计为1.43万亿,比03年同期减少20%左右,7月新增信贷竟为负值。与此同时,人民币升值压力下,价格工具的僵化,流动性将持续宽裕,"宽货币"的局面仍将持续。  贸易逆差可能继续,出口前景仍存忧。结合PMI数据和近期外贸情况,4月份我国有可能继续出现贸易逆差,但幅度将明显缩小。4月份新出口订单指数为54.5%,与3月持平,考虑去年基数效应的影响,4月出口增速同比可能会反弹至30%以上。4月PMI进口指数小幅回落,但内需强劲增长,同时铁矿石等原材料价格持续上行,进口增速维持高位使得  4月份可能继续出现贸易逆差,但数额会明显减小,给人民币升值提供了良好条件。第107届广交会数据显示,出口维持恢复性增长势头,年内将继续向好但不确定性仍大。采购商到会人数,比去年秋交会增长8.4%,比2007年同期下降1.3%。出口成交额为343亿美元,比去年秋交会增长12.6%,比2008年同期下降10.3%。新兴市场国家采购商明显增多,订单仍以中短单为主,  3个月以内短单占52%。  
          美国失业率意外上升,欧洲债务危机升级。上周美国首次失业人数连续第三周下降,为减少7000人。4月份非农就业人数增加290,000人,创喜爱2006年3月份以来最大增幅,但4月份失业率升至9.9%,显示说就业市场仍然疲软。其中制造业的就业人数继续增加44,000人,自去年12月以来累计增加101,000人。3月份消费者信贷余额较上年同期增长19.5亿美元,意外上升1.0%,但信用卡使用量连续18个月下降。美国失业率居高不下,就业市场改善艰难,制约着消费的复苏,也使得经济复苏维持低水平状态。欧洲债务危机再度升级,希腊主权CDS5月7日升至939个基点的高位,国家信心受严重打击,投机资金大量做空,债市面临崩溃并可能引发货币危机。欧元区具有统一的货币政策,而没有统一的财政政策,无法通过印钞来救助希腊,导致希腊的最终选择可能是脱离欧元区独自贬值。  

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