核心观点
　　年报业绩符合预期：公司发布2020年年报，全年实现营收1523.7亿元，同比+51.2%，实现归母净利润134.6亿元，同比+34.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2020Q4实现营收490.4亿元，同比+100.5%，实现归母净利润35.7亿元，同比+11.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　符合预期。
　　炼化一体化项目盈利稳定，PTA以量补价：公司2020年炼化板块实现净利润89.1亿元，其中2020H1实现净利润46.2亿元，2020H2实现净利润42.9亿元，体现炼化一体化项目良好的抗波动能力。150万吨/年乙烯项目于2020年8月开始贡献利润，2020年净利润10.7亿元。PTA方面，随着2*250万吨的PTA装置投产转固，PTA销量增长62.0%，但价格下滑36.5%，PTA板块整体营收同比持平。价差方面，2020年PTA价差509元/吨，较2019年下滑44.1%。进入2021年后，PTA景气度持续下滑，截至目前，PTA年平均价差250元/吨。
　　进一步扩大下游规模优势：公司规划通过扩建产能进一步扩大PTA、聚酯和可降解新材料领域的规模优势。PTA方面，惠州2*250万吨PTA项目计划2022年上半年投产，采用英威达P8+装置，进一步降低成本。聚酯方面，规划恒科三期150万吨民用丝项目、德力二期120万吨民用丝项目、100万吨高端聚酯薄膜项目和140万吨高性能工业丝项目。可降解新材料方面，建设90万吨PBS/PBAT新产能，计划2022年中期逐步释放产能。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2021-2023年每股收益分别为2.22、2.36、2.59元（原预测1.67、1.83、-元），可比公司21年调整后平均市盈率为13倍，考虑到公司是民营大炼化龙头企业，一体化程度高于可比公司，对抗周期波动的能力更强，估值应当享受一定溢价，给予15倍市盈率（估值溢价率15%），对应目标价为33.34元/股（原目标价22.2元/股），维持买入评级。
　　风险提示
　　油价大幅波动；行业景气度下行；项目进度不及预期。