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通威股份研究报告:东方证券-通威股份-600438-硅料景气度持续向上,HJT电池布局有方-210413

股票名称: 通威股份 股票代码: 600438分享时间:2021-04-13 15:20:52
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 郑华航
研报出处: 东方证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 601 KB 分享者: d****琼 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  4月12日,公司发布2020年报和2021年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年实现营业收入442亿(同比增加17.69%),实现归母净利润36.08亿元(+36.95%);2021Q1实现归母净利润8.47亿(+145.99%),符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,公司公告不超过120亿可转债预案,用于多晶硅产能扩张和15GW硅片项目。
  核心观点
  多晶硅20年量利齐升,21年持续紧缺。2020年,公司多晶硅料出货8.66万吨(+36%),毛利率为36.78%(+11.88pct),贡献收入53亿元,实现量利齐升。多晶硅生产成本为3.87万元/吨(-11%),成本进一步优化。展望2021年,硅料全年紧缺确定性事件,最新致密料价格已达到125元/kg,相比去年低点翻倍以上。公司乐山二期、保山一期合计10万吨产能预计2021年底投产,硅料产能将超过18万吨,生产成本有望进一步下降。
  大尺寸电池产能持续扩张,HJT布局顺利。2020年,公司电池及组件出货22.16GW(+66.23%),实现收入155亿元(+26.31%),毛利率为14.54%(-5.7pct)。截止2020年底,公司电池产能为27.5GW,预计2021年底公司产能超过55GW,加速扩张,尺寸结构进一步优化;新技术方面,公司HJT电池目前最高效率已达到25.18%,并将建设1GW中试线,研发加码。
  农牧业务收入大增,盈利承压,融资完善布局。2020年,公司饲料等相关业务实现收入208.51亿(+12.14%),增速创近年新高,但毛利率为10.51%(-2.8pct),主要原因或为竞争策略和原料涨价影响,预计后续下跌空间不大。公司发布120亿可转债预案,主要用于硅料和硅片的产能扩张,合计投资约126亿。前者主要为了夯实公司世界硅王的地位,后者则是公司考虑现有环节的领先地位,适当拓展业务领域,挖掘新的利润增长点,完善产业链上下游协同。
  财务预测与投资建议
  我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为58.7/73.5/83.3亿元(原预测为57.2/69.9亿元,主要上调产品价格)。我们采用分部估值法,认为公司合理市值为1652亿元,对应目标价为36.70元,维持买入评级。
  风险提示:光伏装机不及预期;行业竞争加剧。
  

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