核心观点
　　公司发布2020年年报，全年实现营收211.87亿元，同比增长12.4%，归母净利润11.65亿元，同比增长875%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2020年业绩大幅增长是多业务共振的结果，三元前驱体快速放量有望在镍项目投产后贡献量本双弹性：
　　铜钴价格企稳，板块贡献最大弹性，钴业务产量（含受托加工）3.34万吨，同比增长17.87%，其中受托加工规模7180吨，对外销售2.26万吨，前驱体自用钴金属量2601吨，钴产品毛利率提升至21.05%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本年度铜总产量达到9.86万吨，含受托加工1.5万吨，自产自销7.8万吨，毛利率进一步达到44.97%，成为利润贡献最大的业务，非洲鲁库尼3万吨电积铜项目于2019年底的正式投产，矿冶一体化优势彰显。
　　三元材料快速放量，一体化贡献的成本优势显现。公司三元前驱体产销量分别为3.47/3.33万吨，同比大幅增长，毛利率17.29%，同比提升1.4个百分点，前驱体板块潜力巨大，一方面合资工厂产能陆续释放，募投项目5万吨规模也将在2022年建成，公司总规划产能达到28万吨，叠加印尼镍项目年底投产，公司三元前驱体有望盈利量升本降竞争力大幅提升的新阶段。
　　再论一体化：商业模式决定一体化是三元正极材料做强的必经之路。三元材料低盈利水平与钴镍矿采选冶炼高盈利水平互补，降低成本的同时平抑金属价格波动。公司一体化布局完成后，上游钴镍冶炼产品全部被三元材料环节消化，三元材料是所有环节的利润输出点，届时公司在客户开拓、价格调节、资源保障和量的供给等能力方面再上一个新台阶。
　　财务预测与投资建议
　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为25.13亿，37.71亿和43.64亿元（原预测2021-2022年分别为15.42亿和23.53亿），2021年业绩预测中，有色板块占比过高，2022年起一体化优势真正凸显，公司将逐步演变成材料型企业，因此我们按2022年业绩进行估值。可比公司2022年平均估值27倍，对应目标价为83.97元，维持买入评级。
　　风险提示
　　铜钴价格波动风险，镍和前驱体产能投放不达预期风险