事件：宁波银行发布2020年报，实现营业收入411.1亿，同比增长17.2%，实现归母净利润150.5亿，同比增长9.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　贷款市场份额不断提升，持续推进大零售战略。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）公司2020年全年贷款增长30%，增速创2010年以来新高，其中宁波地区贷款增长45%，宁波市贷款份额较上年提高2.6pct至12.3%；宁波以外地区，公司网点已实现浙江省内全覆盖，省外主要围绕江苏、北京、上海、深圳等经济发达地区，市场份额亦稳步提升；（2）公司通过金融科技、数字化经营推进大零售战略实施，宁波银行APP、网上银行等平台获客能力持续提升，2020年零售贷款占比较年初提高4.1pct至38%。
　　息差逆势提升，综合服务优势体现，贷款结构持续优化。公司自2季度开始息差就开始见底回升，全年逆势提升3bp。（1）资产端：一方面是公司综合服务能力较强，客户对利率价格不是很敏感，全年对公、零售贷款利率均只降21bp，低于行业降幅；另一方面是疫情缓解后，高收益的零售贷款占比提升，下半年新增612亿贷款中零售贷款新增644亿（其中消费贷款增加314亿）；（2）负债端：存款成本下半年降9bp、全年降2bp，公司持续推进“211”工程和“123”计划等客户工程建设、迭代“五管二宝”等优势服务生态，促进存款客群壮大和优质存款归集，公司银行、零售公司活期存款占比达到59%、53%，带动整体活期存款占比提升0.8pct至45%。
　　财富管理持续高歌猛进，非息收入多点开花。（1）公司2020年个人银行业务人员增加3007人（增长61%），为财富管理发展打下坚实基础，全年零售AUM增长22%，其中私行AUM增长42.5%，通过“公私联动”持续将公司条线的企业主管、管理层转化为私行客户；全年代销基金1007亿，推动代理手续费同比增长34%，占全部手续费收入的80%；（2）公司目前已形成15个利润中心，在国际业务、金融市场业务优势继续保持基础上，未来将进一步打开债券承销、非银融资、资产托管等业务空间，同时子公司永赢基金、永赢租赁、宁银理财（2020年对母公司净利润贡献分别为3.01亿、5.12亿、2.97亿）亦逐步成为公司非息收入的多元化来源。
　　资产质量维持优异，表内表外减值计提充分。（1）公司不良率0.79%环比3Q20持平，2020年不良净生成率0.79%保持较低水平；相较1H20，零售贷款不良率下降27bp，对公不良率上升12bp，主要是加强了不良认定，关注率、逾期率较1H20分别下降9bp、10bp，逾期/不良、逾期90+/不良分别下降14pct、3pct至100%、83%；（2）表内贷款不良认定严格、拨备计提充分，年末关注率、逾期率分别为0.50%、0.80%，均为上市银行中极低的水平，拨备覆盖率、拨贷比分别保持在500%、4%以上，资产质量非常扎实；同时针对表外非标回表，表外减值计提从2019年的2.53亿大幅提至2020年的10.74亿，风险抵御能力不断增强。
　　投资建议：宁波银行资产质量持续表现优异且经受住了周期考验，随着大零售和轻资本业务贡献度的不断提升，未来盈利持续保持高成长的同时将进一步体现出多元化、弱周期属性。我们预计公司2021-2023年净利润增速分别为22.1%/20.8%/20.1%，对应14.5x21PE/1.96x21PB，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下滑超预期、小微让利加大、存款竞争激烈、外贸企业融资需求下滑。