1Q2010 上市银行业绩同比增速在31.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010 年1 季度上市银行净利润增速高于我们此前的预期,超预期的主要原因在于手续费收入增速强劲,不良余额连续5个季度下降带来的费用控制。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但是息差表现低于预期,4Q2009 息差环比上升了13 个BP,而在1Q2010 又环比下降了大约7 个BP。
1 季度息差环比下降。1 季度息差表现低于预期,我们认为主要原因包括(1)信贷额度受控的环境中非信贷类资产增加较快拉低了收益率水平;(2)加息预期促使银行主动拉长了负债久期,推高了资金成本。
在不加息情景中,预计上市银行2010 年和2011 年业绩增速分别为25.3%和20.0%。我们并没有大幅调整2010 年上市银行的盈利预测,因为对中长期宏观经济的运行仍持乐观看法。宏观经济出现二次探底的概率不大,内需增长平稳强劲,通胀面临压力但相对可控,政策退出无非是转换经济增长驱动力的导向型举措。
如果中国经济增长的持续性受到质疑,那么相关调控政策将逐步转向有名无实。
负面预期过度反映将促发超跌反弹,更看好加息之后的趋势性机会。在加息确认之前,银行的息差和业绩表现难以明显超出市场预期。短期市场在房地产政策、地方投融资平台认定以及拨备政策、货币和监管政策等方面都面临不确定性,这些因素会压抑银行股的短期估值水平,而且这种压制作用,短期内难以散去。银行股在二季度剩余的时间内可能表现相对平淡,机会可能更多是股价在负面预期过度反映之后促发超跌反弹。因为目前银行股的低估值(按照最新收盘价计算,上市银行2010 年PE 不过10x,PB 只有1.8x),已经充分反映了悲观预期(2008年银行板块估值低点不过PE1.6x-1.7x),估值继续大幅回落的空间比较有限,只不过在短期缺乏推动股价上涨的催化剂。
投资建议。在上市银行的融资方案已经尘埃落定之后,资本金的问题短期将不再投资品种方面,我们建议关注承载负面预期压力较小,业绩成长性空间大的品种。
A 股建议关注浦发、北京、招行、华夏和民生。