华东医药是由中国远大集团控股的民营企业,公司主营业务分医药工业和医药商业,子公司杭州中美华东税前利润占公司税前利润比重的90%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】过去几年公司利润主要来源的中美华东四大产品器官移植用药新赛斯平、百令胶囊、降糖药卡博平、胃溃疡药泮立苏销售收入快速增长,公司主营业务利润也保持了20%以上的增长,但由于消化历史包袱和较高的税赋,压低了净利润增速,掩盖了公司医药工业的良好发展势头。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2005 年两大问题解决后,净利润实现了120%的大幅增长。
中美华东是少数几个内资拥有学术推广队伍的企业,花费10 几年时间在器官移植用药市场树立了地位,新赛斯平、百令胶囊以及2005 年12 月新上市的赛可平都是“小市场、大容量”器官移植用免疫抑制剂,新赛斯平和赛可平虽然已过保护期,但因为器官移植患者数量少,“小市场”具有较高壁垒,因此一直主要是中美华东以较低的价格和外企竞争,预计未来中美华东市场份额将从目前的20%上升到50%;卡博平、泮立苏也将保持稳步增长。医药商业则保持稳定的盈利,此外中美华东所得税06 年1 月1 日降至15%。
中国远大集团将把华东医药作为医药资产整合平台,在股改方案中承诺2 年内置入远大四川蜀阳药业、武汉药业集团、苏州雷允上部分股权,华东医药对这三家公司形成控制权,假设置入三家公司50%股权,2008 年至少增厚公司3500 万利润。
我们预计公司2006-2008 年每股收益分别为0.26 元、0.32 元、0.45 元(2008年考虑资产注入和增发摊薄),同比增长49%、21%、41%,根据我们的盈利预测,公司2006-2008 年的预测市盈率分别为22 倍、19 倍、13 倍(考虑2.5股对价),目前市场对有实质性资产注入公司较为追捧,特别是远大四川蜀阳药业主营血液制品,近1-2 年经营环境较好,我们给予公司目标价格10.13元,相当于2008 年18 倍市盈率,股价有37%的上升空间,首次评级“增持”。
我们提醒投资者资产注入仅仅是合并报表的过程,并不会实质性提升公司核心竞争力,在管理上应给予折扣,我们希望投资者对此形成合理预期。