报告摘要：
        会议效果未达预期：贵州茅台于4月29日在上海召开了投资者交流会，由于公司管理层未能就投资者普遍关心的有关预收帐款的盈余管理、消费税大幅上升、分红以及股权激励和换届等问题给出满意的回答，交流效果不佳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        预收帐款能否回落无定论：目前市场解读茅台的报表已经形成盈利结合预收帐款一起看的惯例，溯其原因，茅台报告给出的盈利经常与终端市场的销售状况大相径庭。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2009年底，公司每股收益仅为4.57元，预收帐款创新高达到35亿元；2010年的一季度也仍有20亿元，因此预收帐款余额的回落成为公司释放业绩的标志。由于管理层当时未能就“预收帐款在二、三季度能否回到往年20亿元的平均水平”问题给出肯定答复，公司未来业绩能否释放以及时间点充满了不确定性。
        消费税大幅增长原因不详：另一个市场普遍关注的问题就是针对贵州茅台2010年一季度的营业税金及附加与销售收入占比达到惊人的18%，超出可比的2009年4季度14%（已经按照税收调整的最高限）4个百分点。这也是侵蚀公司2010年一季度业绩的主要原因，但管理层似乎对此问题准备不足，只是解释消费税新政对公司业绩的影响大，大幅超过其他白酒企业的征收标准，表示将与税务部门就此事进行沟通，要求公平税赋。由于一季度的消费税大幅增长的原因尚未查明，我们无法判断有其特殊原因还是将成为今后的常态，因此我们暂时不对预测的税率进行调整。
        维持买入-  B  的投资评级：尽管此次投资者交流会未达到公司提振市场形象的预期，股价短期可能不会给投资者带来超额收益，但正如季总最后的总结发言：茅台的股票更适合长线持有。由于体制等原因，市场需要再给茅台些时间。我们认为此次交流会所暴露的问题已经引起了茅台高层乃至贵州国资领导委的重视，这对解决茅台被市场质疑的问题具有积极的促进作用。我们有理由相信2010年公司管理层为提振市场对公司的信心，树立国酒茅台的市场形象，有释放业绩的动力。根据一季报的情况，结合公司2010年的计划，我们预计公司2010-2012年的EPS  分别为5.81、6.94和8.18元，考虑到公司强大的品牌地位，以及对市场渠道维护和掌控能力，我们维持之前对公司的投资评级，6个月的目标价175元。