最新消息
华夏银行公布拟以每股人民币11.17 元的价格向公司三大股东非公开发行18.6 亿股新股,计划筹集资金人民币200 亿元左右,这一方案尚待监管机构和股东大会的批准。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】增发后,首钢总公司、国家电网公司和德意志银行在华夏银行的持股比例将分别从原来的14%/12%/17%升至扩大后总股本的20%/18%/20%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
分析
根据当前方案,我们预计:1) 增发后2010 年每股盈利将被摊薄19%左右;2)2010 年每股净资产将增厚18%左右;3) 华夏银行2010 年核心资本充足率将从6.2%升至10.0%,总资本充足率将从当前的9.1%升至12.9%,根据巴塞尔III 协议草案标准,我们预计2010 年核心资本充足率将自5.5%升至9.3%的更稳健水平;以及4) 2010 年净资产回报率将从当前预测的14.6%降至12.2%。
潜在影响
我们认为,继2008 年人民币116 亿元定向增发后,此次融资规模的上升以及每股盈利约摊薄19%反映出华夏银行对资本金的需求高于同行,原因在于其内部资本生成能力低于行业平均水平。当前华夏银行股价对应的增发后2010 年预期市盈率为17.3 倍,较A 股银行再融资后的均值高出45%。尽管计入再融资后的2010 年预期市净率存在小幅折让(华夏银行为1.6 倍,而A 股银行均值为1.9倍),但我们认为这主要反映出华夏银行低于同行的净资产回报率。我们维持对该股的卖出评级,因为我们认为其较低的净资产回报率和不及同行的客户基础可能限制其资产负债规模和盈利的增长,并导致其股价表现弱于其它A 股银行。我们的12 个月目标价格为人民币8.1 元(而最新收盘价为人民币12.72 元),是根据1.24 倍的2010 年预期市净率(基于CAMELOT 模型计算的计入全面增长因素的市净率与剔除增长因素的市净率的中点)得出的。风险包括中国GDP/通胀格局好于预期,以及华夏银行的费用/风险控制好于预期。