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中国银行研究报告:国信证券-中国银行-601988-内在价值+市场战略价值-060704

股票名称: 中国银行 股票代码: 601988分享时间:2006-7-4 14:21:44
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱焱,李珊现
研报出处: 国信证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 0
研报大小: 250 KB 分享者: 291594289 我要报错
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【研究报告内容摘要】

公司内在价值PB 应该在2-2.2 之间中国银行是国际业务占绝对优势的中国第二大银行,是国内商业银行中最大的外币贷款提供行及外币存款接受行,市场份额分别约为43.3%及40.9%;国际贸易结算服务和贸易融资的市场份额分别约为32.6%和57.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中行的个人业务中间业务优势明显,混业经营平台完善,中行整体个人银行业务营业利润由2003 年的人民币40.5 亿元升至2005 年的188.23 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2005 年中间业务和个人贷款占比分别为13.57%和23.4%,远高于国内其它银行,中行还可以通过在香港和内地的子公司从事投资银行及保险业务,建立了全方位的金融业务平台。但是,公司的财务数据不具有明显的优势,2005年ROA、ROE 分别为0.67%和11.45%,明显低于建行和招行,关注类贷款占比依然偏高,2005 年底高达12.70%,而境内业务的关注类占比更达到15.1%,同期招行浦发的这一比例仅为3.07%和4.57%。在人民币升值的背景下,公司还面临着较大的汇兑损失,所以,我们认为公司的内在价值PB 应该在2-2.2 之间。
   市场战略价值分析:根据A+H 股公司A 股溢价规律,中行短期内溢价于港股的可能性较大我们考察了全部31 家A+H 股上市公司6 月29 日的股
价,发现只有四家公司的A 股股价略折价于H 股,31 家公司A 股平均溢价率是85.14%。而且小盘股的整体溢价率要高于大盘股,发现在10 亿股以下的12 家公司中,66.67%的A 股溢价率在100%以上,12 家公司的平均溢价率为147.63%;而在10 亿股以上的19 家公司中,这一比率只有10.53%,平均溢价率为45.67%。
   票,以及在香港上市国有银行市场表现推测,中行短期内溢价于港股的可能性较大我们选择与中行具有可比性的两类公司,一类是大盘股,另一
类是新近上市的股票,我们看到,新股上市日的市场表现与股票内在价值的关联度不大,而更多的与中签率等市场因素有关。中签率和首日涨跌幅有着明显的对数负相关关系,中签率最低的中工国际首日涨幅高达332%,而中签率最高的宝钢和联通上市首日涨幅仅为45.69%和24.78%。上市后的股价逐渐趋于理性。另外,在香港上市的国有银行也表现优异。截至2006 年7 月3 日,建行交行中行自上市以来累计涨幅分别达到52.13%,100%和22.88%,远强于大盘和金融指数表现。目前香港市场三家平均PE 和PB 分别为21.12 和2.37 倍,而内地主要四家上市银行06 年PE 和PB 平均仅为14.45 和2.28。
   上市初期价格溢价较高,长期价值回归合理价格3.2-3.64 元. 我们认为,公司价格在经过短期震荡后,回归合理价格在3.3-3.64 元的水平,对应06
年的PB 为2.26-2.5 倍,06 年的PE 为24-27 倍,07 年的PE 为14-20 倍。

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