基本结论、价值评估与投资建议
海普瑞公司是一家肝素钠原料药生产企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我国肝素原料资源丰富,是全球最大的肝素原料药生产国,占有全球50%以上的市场份额。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司作为行业的领先者,占有全国39.58%的份额,排名第一。
肝素钠原料药主要用于肝素类制剂的生产,需求稳步增长。肝素类制剂是一种成熟的、具有抗凝血、抗血栓功能的药物。目前整个肝素类药物行业增速在10%左右。未来依靠肝素类抗血栓用药市场的持续增长、肝素类药物临床应用领域的拓展、部分专利药即将到期,使得肝素原料药需求将保持稳步增长,我们预计在10%以上。
肝素钠原料药的供给保持相对缓慢的增长,尤其是在目前阶段,符合规范市场认证的高品质产品还在供不应求的阶段。出现这种状况的原因有:(1)肝素是世界上已知的结构最复杂的有机化合物,目前无法大规模人工化学合成,只能从生猪小肠提取。受限于全球生猪屠宰量,上游肝素原料的供给增长缓慢。(2)“百特事件”之后,外国制药企业与监管部门高度重视原料药产品质量,提高质量标准。低质量产品被持续挤出市场,而高质量产品供给有限,因此行业整体尤其是高端产品供不应求。
从行业供需力量对比来看,短期内肝素钠原料药处于优质产品供不应求的状况。在没有更多通过FDA 认证的生产者进入市场的情况下,行业的高景气将继续得以延续。
海普瑞公司最大的优势是目前唯一一家通过 FDA 认证的肝素原料药生产企业(招股说明书资料),是美国新药典标准制定的参与者,同时也是6 家取得CEP 认证的企业之一。公司凭借上述资质取得了质量技术优势,并及时抓住行业事件性机会提供的机遇,正处于量价齐升的黄金发展阶段。
公司募集资金项目主要用于扩产,以期待充分延展黄金发展期实现更高的利润。我们假设公司2010 年实现销量70000 亿单位,产品综合单价57000元,产品综合单位成本33000 元,在此基础上对价格和成本进行+-30%的敏感性分析。在上述假设基础上,我们认为公司2010 年中性EPS 为3.323元。公司发行价148 元,对应的2010 年估值45 倍。
风险提示:未来如果能够生产高质量产品的企业数量增加,从而导致行业进入充分竞争的阶段,对公司高增长可能产生不利影响。