5  月信用债投资策略：4  月份针对地产的宏观调控意图是稳定房地产价格和遏制房地产过度投机行为，而不是打击房地产行业的健康发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2009  年房地产行业盈利能力达到前所未有高点，资金充裕，偿债能力较强，房地产行业出现系统性风险的可能性较低，而且随着出口恢复和国内消费需求的贡献增大，中国宏观经济出现二次探底的概率极小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此，债券大的熊市背景并没有改变，只是延缓了进一步走恶的步伐，相对于前期的加息预期有所延缓。预计5  月份信用债的供给压力仍然不会特别大，而且在央行加强银行信贷投放节奏和速度的重压之下，银行5月信贷可能也会有所压缩，在银行体系资金充裕的条件下，可用于投资债券的资金量仍然是有利于债市的因素，因此，充裕的需求足以消化信用债的供给。我们预计5  月份信用债收益率可能会继续窄幅震荡，并小幅向下。投资策略上继续维持短久期、低资质的信用债，投资品种上建议规避短融，配置方面5  年期AAA  和AA+中票会有比较优势；交易性机会方面3  年期AA  中票也相对较优；
          主要观察点：第一，宏观调控政策生效后加大了房地产面临的行业风险，不过从2009  年底的状况看，房地产行业的盈利能力和现金流充裕状况较2008  年调控时更好，对负债的偿付能力也有所提升，行业整体系统性风险不大；第二，尽管投资在GDP  中所占比重较高，房地产投资调控不可避免会放慢经济增长的步伐，但与2008  年相比，外围环境和中国经济均有了很大改观，中国经济不可能出现“二次探底”，债券熊市的大环境依然没有改变，只是放慢了步伐；第三，跟踪宏观微观指标的走势，尽管3  月份增值税增长率下滑3.7  个百分点，但没有出现明显的背离迹象，这表明信用利差收窄的基础仍然得到支撑和验证；包括国有企业利润、财政收入等指标都显示微观层面仍在转好，不过利润空间在减小；第四，按往年发行节奏，5  月份中票有可能成最大供给品种，不过从注册额度看，绝对额上突破或超过去年的可能性也不是很大；第五，  5  月在银行严控信贷节奏的影响下，可用于投资债市的资金仍然较充裕，资金成债市最后的顶梁；