事件
中国平安于 2010 年5 月4 日发布公告,证监会批准中国平安向新桥(“NEWBRIDGE”)定向增发299,088,758 股境外上市外资股,新桥以其所持有的深发展520,414,439 股股份作为支付对价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论
收购获批符合市场预期:考虑到深发展面临的资本金不足以及中国平安致力于发展综合金融平台的需求,我们认为此次换股对两家上市公司是双赢的交易。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中国平安最早于2009 年6 月12 日发布《对外投资公告》中就已经宣布拟收购新桥手中深发展股份,之后公司也已经先后得到中国保监会与商务部回复认可。此次公司公告得到证监会最终批准完全符合市场预期。
新桥选择换股符合逻辑,中国平安隐含收购溢价 65.8%:由于公司于09 年6 月与新桥签署的《股份购买协议》中规定新桥有权选择公司收购方式:1)全部以现金人民币11,449,117,658 元支付2)全部以本公司新发行的299,088,758 股H 股支付。考虑到目前中国平安H 股股价65.6 港元,高于现金选择中隐含的每股38.28 元人民币的价格,因此新桥选择换股方式完全符合正常逻辑。
深发展盈利能力高于平安导致平安业绩小幅增厚:一方面,由于买卖双方并非等股对换,中国平安换股隐含溢价65.8%,公司股本增加业绩摊薄;另一方面,深发展09 年ROE17.03%,略高于平安16.34%,杠杆率29 倍,大幅高于平安的10 倍,被收购公司盈利能力高于收购公司导致平安业绩增厚。综合考虑两项因素后,短期内中国平安业绩仍会增厚约1.9%。
战略上符合公司发展方向,使得公司进一步迈向综合金融平台:此次收购占深发展16.76%股份,加上公司09 年年报披露持有深发展4.6%股份,预计换股后公司总计持有深发展股份为21.4%,仍然未达到控股地位。但是我们认为此次收购对应公司战略发展主要有以下两点意义:
1)公司充分利用深发展银行渠道,加强银保产品销。深发展截止09 年拥有21 家分行,是平安银行(7 家)分行数的3 倍。平安可以充分利用与深发展关系深化银保产品升级,提升银保渠道利润率。
2)公司未来如果能够通过进一步收购达到对深发展控股的目的,一方面,深发展全国性网络将会公司银行业务迅速向全国铺开;另一方面,公司综合金融平台优势将会进一步扩大,银行与保险可以互换其优质客户资源,公司交叉销售能力将会进一步加强。
投资建议·
我们维持中国平安“买入”评级,认为新准则实施后,公司通过增提准备金部分释放了高利率保单的历史问题,未来公司增长性明确,现有股价下估值优势明显。