公司盈利增速明显下滑，季报业绩低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10  年一季度实现营业收入3.47  亿元，同比增长10.47%；归属于母公司所有者的净利润0.26  亿元，同比增长28.74%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现基本每股收益0.13  元，每股经营活动现金流净额为-0.27  元。摊薄净资产收益率为2.18%，同比下降1.52个百分点。
          天气异常导致收入增速下降。我国今年西南干旱、北方持续低温使得春耕明显推迟，进而影响了农资的销售进度。从全年来看，气温过低对今年杀虫剂销售有一定影响，对杀菌剂和除草剂影响不大。考虑到公司杀虫剂收入占比已经降至50%以下，以及公司市场网络覆盖面大，公司全年收入受天气影响程度将相对较轻。
          毛利率继续提升，费用率仍处于高位。公司一季度综合毛利率42.3%，同比提高3  个百分点。销售费用率和管理费用率分别为16.9%和14.5%，分别同比提高0.4  和1.1  个百分点。预计10  年公司毛利率相对稳定，主要在于公司09  年底采购了大批低价原材料和公司按“毛利提奖”的销售激励机制。公司销售费用和管理费用偏高，主要在于目前仍为投入期。
          营销“两张网”建设需要磨合，但前景仍然乐观。公司在推进标正、皇牌、兆丰年直接对零售大店合作时，受到一些经销商的阻力。我们对公司“两张网”建设前景持乐观态度。主要在于：1、针对零售大店的主要是区域性品牌，并集中在北方和西南等新拓展区域；2、公司原有渠道覆盖面有限，存在广阔市场供公司实现新的销售模式。
          产能扩张为公司成长提供了基础。07  年公司产能为2.5  万吨，IPO项目中东莞2  万吨、西北1  万吨环保型农药制剂项目已经投产。10  年3月公司非公开增发1850  万股，募集资金5.38  亿元，投入西南环保型市
        农药制剂生产基地项目（2  万吨）、山东除草剂项目（1  万吨）、东莞水溶肥料生产项目（6  万吨）、农药新产品新剂型研发及登记项目和补充营运资金项目。届时，公司将完成在东莞、山东、成都、陕西等地的产能布局。
          新增长点发展势头良好。公司杀菌剂和除草剂销售额近年来保持40-50%的增长，远超过杀虫剂的销售增长。市场方面，公司着重开拓西南、华中和北方市场，销售增速远高于华东、华南等传统优势区域。并购在公司发展历史上起到了积极的作用，基于对公司战略和10  年农药行业小年的判断，未来公司将继续通过并购来整合资源、同时实现业绩增长。
          行业低谷是并购好时机。预计今年农药制剂市场将继续前两年的低迷状态，大量企业经营困难状况进一步加剧，为公司提供了大量优质的并购标的。我们预计，未来公司仍将通过并购来完善产品结构、市场布局和实现业绩增长。
          高毒替代为企业提供更好的市场空间。海南毒豇豆事件后，农业部拟禁用21  种高毒农药品种，将为高效、低毒杀虫剂提供较大的市场空间。公司将充分受益国内农药高毒替代带来的发展机遇。
          估值。考虑到今年气候因素影响，我们小幅下调公司盈利预测，10-12  年每股收益分别为0.93  元、1.42  元和2.11  元，对应目前32.2元的收盘价，10-12  年市盈率分别为34.6  倍、22.8  倍和15.3  倍。
        目前中小企业板10  年平均市盈率32  倍，考虑到农药行业面临的结构调整机遇、公司全国布局的领先优势以及未来巨大的成长性，给予公司买入评级。
          风险。并购风险，公司并购步伐较快，对公司管理带来一定的压力。